《品牌矩阵灵活操盘，业绩腾飞新篇章！》

蓝海股份(603605)

蓝海股份2Q24实现营收和归母净利润的显著增长，同比分别上升40.6%和36.8%。公司业绩的持续强劲主要得益于核心品牌的稳步发展和新兴品牌的迅速崛起。鉴于此，我们对蓝海股份的盈利预期进行了上调，同时维持“买入”评级，鉴于当前市场情绪偏弱，将目标价定于108.4元人民币。

坚守核心，拓展第二梯队：蓝海股份上半年的收入达到50亿元人民币，同比增长37.9%。公司持续的高增长主要归功于以下两个方面：（1）核心品牌稳健增长：蓝海股份主品牌在上半年收入同比增长37.7%，自2022年起，每年收入同比增速均超过30%。其中，除了抗过敏系列因产品调整导致收入下降5%外，红宝石和源力系列分别实现82%和70%的增长，推动品牌快速增长；（2）第二梯队品牌快速崛起：公司第二梯队品牌的构建日益成熟，其中彩棠和OR品牌在上半年收入均实现40%以上的增长，有力地推动了公司整体收入的增长。我们看好蓝海股份核心品牌的稳定收入增长和多元化的品牌组合，预计在产品快速迭代支持下，随着核心品牌持续增长和第二梯队品牌影响力的提升，公司收入有望持续高速增长。

灵活调整销售策略，利润率受压：公司线上收入在上半年同比增长40.5%，我们认为是得益于公司在线上销售策略的灵活调整：（1）调整达播和自播比例：由于抖音平台对达播投流比例的提升，公司灵活调整线上销售策略，在上半年增加达播比例，确保收入增长。然而，达播比例的提升以及2024年618大促周期的延长，导致公司加大促销力度，使得毛利率同比下降0.7个百分点，销售费用率同比上升3.2个百分点。尽管在股份回购和股权激励计划摊销费用减少的影响下，管理费用率同比减少1.8个百分点，但经营利润率仍同比下降1.3个百分点。（2）差异化调整平台产品组合：管理层表示，公司在天猫和京东平台的销售以大单品为主，下半年将根据抖音平台的特点调整产品组合，重点销售套盒等低价产品。我们认为，公司能够灵活调整销售策略，是其在当前消费环境较弱的情况下仍能实现高增长的关键，但达播比例的提升、大促时间延长以及抖音平台的低价策略，预计将使下半年利润率承受压力。

积极拓展海外市场：与众多消费品公司类似，蓝海股份正在探索日本、中国台湾、泰国、越南等国家和地区的海外市场机会。目前，公司主要利用珀莱雅品牌和彩棠品牌作为进入海外市场的主要力量，并以线上渠道作为试点，深入了解当地消费者的喜好和需求，然后以销量较好的产品开展线下业务。我们认为，海外市场的拓展将为公司收入增长提供新的增长动力。

维持“买入”：鉴于蓝海股份的多条增长曲线带来的较高业绩增长预期，我们上调了2024-2026年的盈利预测。然而，考虑到当前市场情绪较弱，我们基于蓝海股份21x2025EPE（与国际化妆品公司25%的折价相比），将目标价下调至108.4元人民币，维持“买入”评级。

投资风险：行业需求放缓；线上竞争加剧；子品牌增长不及预期。

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