短期波动勿忧，长期视角下的市场修复之旅

桐昆股份(601233)

重要动态

桐昆股份在2024年8月28日公布其2024年上半年财务报告，报告显示，在2024年上半年，公司营业收入达到了482亿元人民币，同比增长30.67%。同期，公司归属于母公司的净利润为10.65亿元人民币，同比增长了911.35%。具体到第二季度，营业收入为271.03亿元，同比增长29.16%，环比增长28.38%；归母净利润为4.85亿元，同比下降18.50%，环比下降16.31%。

聚酯业务保持稳定，浙石化业绩有望改善

在2024年第二季度，聚酯业务板块的盈利能力保持稳定。排除浙石化的贡献后，公司聚酯业务板块在第二季度实现了净利润3.30亿元，同比微降23.91%，但环比基本持平。桐昆股份持有浙石化20%的股份，该季度浙石化的净利润为7.75亿元，同比减少3.96%，环比下降38.18%，公司因此获得1.55亿元的投资收益。随着终端需求的恢复以及浙石化140万吨/年乙烯及下游化工产品项目、高性能树脂项目、高端新材料项目的逐步投产，公司有望获得更多的投资收益。

行业景气度有望继续上升

在2024年1月至7月，涤纶长丝的消费需求稳步增长，累计表观消费量达到1952万吨，同比增长27.06%。涤纶长丝的开工率维持在较高水平，2024年第二季度的平均开工率为88.45%，同比上升8.74个百分点，环比上升6.54个百分点。同时，涤纶长丝下游织机的开工率也在上升，第二季度平均开工率为70.14%，同比上升12.06%，环比上升16.07%，显示行业景气度有望持续改善。

涤纶长丝库存健康，价差有望持续修复

在2024年第二季度，涤纶长丝的库存平均值为283万吨，同比减少43.78%，保持在健康水平。同时，涤纶长丝POY/DTY/FDY-PTA&MEG的价差平均值为996元/2246元/1431元/吨，同比分别上升2.33%/增加2.81%/下降6.79%，环比分别下降2.18%/上升4.43%/下降7.95%，预示着涤纶长丝的价差有望继续得到修复。

未来盈利预测、估值及评级

我们预计，随着需求的回暖，长丝行业有望实现业绩的弹性增长。据此，我们预测公司2024年至2026年的归母净利润分别为31亿元、45亿元和65亿元，对应的每股收益（EPS）为1.30元、1.87元和2.70元，对应的市盈率（PE）为9.0倍、6.3倍和4.3倍。基于此，我们给予公司“买入”评级。

风险提示：（1）审批风险；（2）油价波动风险；（3）终端需求恢复不及预期风险；（4）地缘政治风险；（5）聚酯项目建设进度不及预期风险；（6）美元汇率波动风险；（7）不可抗力影响。

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