2024上半年业绩探底分析：静观大零售市场回暖趋势

招商银行(600036)

核心观点

二季度业绩略有回暖。2024年上半年营收总额达到1729亿元，较去年同期略有下降3.1%，但归属于母公司的净利润为747亿元，同比下降1.3%。二季度单季营收较去年同期下降1.5%，归母净利润下降0.7%。年化加权平均ROE为15.44%，同比下降2.11个百分点，但整体仍处于较好水平。

贷款扩张速度放缓，净息差下降幅度收窄。上半年净利息收入同比下降4.2%，较一季度有所改善。公司信贷投放速度有所减缓，期末资产总额达到11.6万亿元，贷款总额为6.7万亿元，存款总额为8.7万亿元，分别较年初增长4.95%、3.67%和5.18%。个人贷款和企业贷款分别较年初增长6.6%和3.0%。公司上半年净息差为2.00%，同比下降23bps，二季度单季度净息差为1.99%，较一季度下降3bps。资产端收益率承压但有所缓解，二季度生息资产收益率3.56%，贷款收益率3.96%，较一季度均有所收窄。

负债端，得益于存款挂牌利率下调以及手工补息被禁止等因素，二季度存款成本较一季度下降5bps至1.63%，带动计息负债整体成本下降7bps至1.68%。尽管存款成本下降幅度有限，但个人存款定期化趋势依然明显，期末个人存款中定期存款比重达到52.2%，较年初提升4.5个百分点。

财富管理业务依然面临压力，但投资收益实现良好增长。上半年非息收入同比下降1.39%，其中手续费净收入下降18.6%，但投资收益增长带动其他非息收入同比增长38.4%。尽管财富管理手续费及佣金收入同比下降32.5%，资产管理手续费及佣金收入下降2.6%，但公司客群和产品服务体系的优势依然明显，期末零售客户数达到2.02亿户，管理零售AUM达14.2万亿元，静待大零售市场的复苏。

资产质量保持稳健，信用成本略有下降。期末不良率0.94%，较3月末上升2bps，较年初下降1bp，测算的上半年年化不良生成率0.81%，同比下降2bps。期末关注率1.24%，逾期率1.42%，较年初分别上升14bps和16bps，90天以上逾期率0.74%，较年初上升4bps，符合行业趋势。上半年年化信用成本率0.77%，同比下降11bps，期末拨备覆盖率434%，较3月末下降3个百分点。投资建议：考虑到大零售市场的复苏缓慢，我们将公司2024-2026年的净利润预测下调至1473/1535/1651亿元（原预测为1561/1690/1873亿元），对应同比增速为0.5%/4.2%/7.6%。当前股价对应2024-2026年PE值为5.6x/5.4x/5.0x，PB值为0.80x/0.72x/0.66x，估值处于较低水平，维持“优于大市”评级。

风险提示：宏观经济复苏不及预期可能对公司净息差和资产质量造成负面影响。

　　【点击查看研报：PDF原文】