2024上半年业绩攀升，现金流水亮丽盘点！

泸州老窖(000568)

事件:

2024年8月28日，泸州老窖发布2024年半年度报告。2024H1公司实现营业收入405.68亿元，同比+13.6%；归母净利润100.89亿元，同比+15.1%；扣非归母净利润99.8亿元，同比+14.8%。2024Q2公司实现营业收入202.36亿元，同比+12.6%；归母净利润50.4亿元，同比+14.2%；扣非归母净利润49.7亿元，同比+13.9%。

投资要点:

产品结构升级，核心区域增长迅猛。在产品方面，2024H1泸州老窖系列酒实现营收255.83亿元（同比+14.2%），量价分别+12.8%/+1.4%，公司持续优化产品结构，提升高端产品占比。其他白酒产品实现营收137.25亿元（同比+15.6%），量价分别-16.1%/+24.3%，主要得益于高端产品价格提升及产品结构优化。分渠道及区域来看，2024H1直销、经销分别实现营收102.14/303.54亿元，分别同比+15.1%/13.7%，其中与2023年末相比，泸州老窖经销商减少60家调整至2380家，专卖店+95家至1860家，保持较高开店速度。东部及西部收入分别同比+14.3%/16.8%，核心区域保持良好增势。

盈利能力提升，现金流稳健。在盈利端，2024Q2公司毛利率同比+1.5pct至77.2%，主要得益于高端产品占比提升。2024Q2公司归母净利率同比+0.4pct至30.9%，盈利能力稳步提升。净利率增幅较毛利率增幅略低主要因公司加大品牌营销力度，上半年形象宣传费及促销费分别同比+19%/28%，2024Q2销售费用率同比+2pct为15.6%。但公司管理费用率同比略降0.2pct为4.8%。收现端，2024Q2销售收现194.8亿元，同比+88%，经营性现金流同比+490%。我们认为在高端产品提价及政策刺激下渠道有所提振。2024Q2合同负债逆势环比增加30亿元达到75亿元（去年同期为45亿元），为下半年蓄力。

品牌价值提升，产品布局优化。2024年以来公司营销改革明显提速，在品牌、产品、渠道、组织等各方面都出现了积极的变化，核心产品国窖1573批价企稳回升。公司积极去库存、调结构、稳价格，市场动销和库存趋于良性。当前管理团队优化，国窖1573的消费者认知明确，渠道利润相对稳定，品牌价值持续提升。同时公司加大对其他高端产品、系列酒等产品的开发与营销力度，产品矩阵日益完善，未来有望贡献更多增量。

盈利预测和投资评级：泸州老窖品牌力强劲，在高端产品策略下品牌价值持续提升，我们继续看好公司的稳健增长，预计公司2024-2026年营业收入分别为876.00/966.32/1058.00亿元，归母净利润分别为318.12/356.89/398.67亿元，EPS分别为8.21/9.15/10.17元，对应PE分别为13/12/11倍，维持“买入”评级。

风险提示：1）消费复苏节奏受抑制；2）市场竞争加剧导致费用提升；3）经济大幅波动致白酒价格下滑；4）产品升级节奏不及预期；5）食品安全风险。

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