银漫技改顺利推进，乾金达产能加速释放，行业前景可期！

兴业银锡(000426)

投资亮点

要闻：公司公布2024年上半年财报，报告期内公司营收达到21.98亿元，同比大幅增长76.42%；归属于母公司的净利润达到8.83亿元，同比增长566.43%；扣除非经常性损益后的净利润为8.95亿元，同比增长467.87%。第二季度公司营收14.34亿元，同比和环比分别增长82.21%和87.70%，归母净利润为6.54亿元，同比和环比分别增长449.58%和185.59%。公司业绩超出市场预期。

公司上半年业绩显著增长，主要得益于金属价格的上涨，以及银漫矿业、乾金达等子公司产量的提升。

收入方面：锡粉（含锡次）/含铜银精粉/含铅银精粉为公司带来7.91/3.73/1.62亿元的收入。上半年，公司锡精粉/锌精粉/含铜银精粉/铅精粉/低品位锡精粉/含银铅精粉/铁精粉的营收分别为5.91/4.18/3.73/3.07/2.00/1.62/1.34亿元，同比增长率分别为115.13/28.17%/66.37%/118.63%/529.03%/30.41%/15.07%。

毛利率方面：公司整体毛利率达到64.70%，较去年同期提高11.75个百分点。锡精粉/锌精粉/含铜银精粉/铅精粉的毛利分别为4.32/2.23/2.78/1.74亿元，同比增长率分别为234.69%/87.73%/168.75%/270.79%，毛利率分别为73.06%/53.33%/74.72%/56.69%。

价格方面：上半年锡价/银价/铅价/锌价/铜价分别上涨15.67%/28.18%/11.37%/0.26%/9.61%。

银漫矿业和乾金达矿业实现净利润分别为7.09/1.42亿元。具体来看，银漫矿业净利润同比增长410.64%，主要得益于矿石储备充足和选厂技改，带动采选处理量提升，锡精粉、银精粉等矿产品产销量同比增加；乾金达矿业净利润同比增长1491.88%，主要由于23H1受复工延迟及年初库存矿石储备不足影响未能满产，2024H1矿石供应稳定，选矿产能释放，选矿处理量同比增加。博盛矿业由于采区技改和选矿工艺流程优化等因素亏损0.38亿元。

银漫二期项目按计划推进，大股东承诺部分探矿权满足条件将注入上市公司。据公司公告，银漫二期项目仍在办理相关审批手续，预计年内可完成立项并启动征地手续，建设期为2年。此外，公司大股东兴业集团承诺，在完成探转采且形成利润后一年内，将启动探矿权注入上市公司的工作。

投资建议：鉴于美联储降息周期即将到来，金属价格有望持续上涨，公司银漫二期项目将提供未来增长动力。我们预测公司2024/2025/2026年营收分别为60.12/77.12/87.84亿元，归属于母公司的净利润分别为19.17/25.74/32.33亿元，同比增长率分别为97.79%/34.27%/25.60%，对应EPS分别为1.04/1.40/1.76元。以2024年8月27日收盘价为基准，2024-2026年对应PE分别为11.10/8.26/6.58倍。我们维持公司“买入”评级。

风险提示：金属价格波动风险；下游需求不及预期风险；模型假设与实际不符；政策超预期风险等。

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