“短期盈利遇挑战，长期成长潜力巨大，投资新风口揭秘！”

中钨高新(000657)

投资概览：

营收持续上升，利润改善空间尚存。中钨高新发布2024年上半年财报，期内公司收入达到68.1亿元，同比增长4.0%，然而归母净利润为1.5亿元，同比下降39.3%，扣非归母净利润1.2亿元，同比下降36.4%，经营净现金流为-5.3亿元，同比下降65.7%。在2024年第二季度，公司营收38.4亿元，同比增长10.1%，环比增长29.4%，归母净利润0.8亿元，同比下降41.6%，环比增长30.2%，经营净现金流0.2亿元，同比下降56.1%，环比增长103.3%。

成本端因素影响利润表现。在2024年上半年，公司毛利率和净利率分别为14.9%（同比下降1.3%）和2.7%（同比下降1.6%）。第二季度，毛利率15.5%（同比上升0.1%，环比上升1.3%），净利率2.6%（同比下降1.9%，环比下降0.1%）。公司利润率下降的主要原因是：1）原材料成本上升，上半年钨精矿及APT（仲钨酸铵）的价格较年初上涨超过15%。2）原材料成本上升传导不畅，市场竞争加剧，公司需下调产品价格以争夺市场份额，从而压缩了产品利润。3）期间费用增加。2024年上半年，研发费用增长24.8%，财务费用因汇率变动增长275.7%。

产品销量增长显著，但价格波动较大。从产品角度看，上半年公司主要产品刀具、其他硬质合金制品、难熔金属和粉末制品的营收同比分别增长9.4%、-5.8%、16.5%和20.8%；产品营收占比分别为30.9%、12.7%、8.7%和8.6%，毛利率同比变化率分别为-2.3个百分点、-0.6个百分点、-4.3个百分点和0.2个百分点。粉末制品因原材料价格上涨实现量价双升。数控刀片销量超过6000万片，同比增长37%；均价约为9元，较去年同期下降。刀具直销业务大幅增长，株钻公司上半年直销业务增长率达40%，但受价格下调影响，刀具及其他硬质合金制品的利润受到压力。

公司行业龙头地位稳固，竞争优势突出，新项目有望增强业绩弹性。公司半年报显示，切削刀具、硬质合金轧辊、精密零件、硬面材料及球齿等多个产品线规模居中国首位。报告期内，公司PCB工具在长径比方面取得突破，试制出长径比超过50倍的微型钻头，开发出新型涂层工艺，部分产品寿命提升3-4倍；高性能螺旋孔棒产品填补国内空白，产品性能接近国际先进水平，无粘结相镜头模具材料实现国产化突破，主要指标达到或超过进口材料。今年，公司在航空航天领域取得重大突破，株钻公司成功中标中航企业二期刀具总包项目，项目定价合理，金额和期限均有所增加，服务车间和设备数量显著增长。年初，公司收购柿竹园矿山，正式构建了从采矿、选矿、冶炼到硬质合金深加工的一体化钨产业链，柿竹园资源丰富，盈利能力强，随着技改项目的完成，公司业绩有望得到提升。

盈利预期：预计未来高端产品及资产注入项目将持续提升公司盈利能力，下游制造业的复苏也将推动公司业绩改善。我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为5.2亿元、6.4亿元和7.6亿元，同比增长6.9%、24.3%和17.7%，对应每股收益分别为0.37元、0.46元和0.54元，参考同行业公司给予2024年市盈率25-30倍，合理股价区间为9.3-13.8元/股，首次给予“买入”评级。

风险提示：行业需求不及预期、新项目推进不及预期、原材料价格波动风险、宏观经济风险。

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