甜味剂市场触底反弹,行业龙头价格上涨或引领利润回暖潮
金禾实业(002597)
动态一:金禾实业近期公布了2024年上半年的财务报告,期内公司总收入达到25.38亿元,较上年同期下降5.10%,归属于母公司的净利润为2.47亿元,同比下降38.74%,业绩表现略逊于市场预期。在第二季度,公司营收为13.25亿元,同比增长2.60%,环比增长9.18%,归母净利润为1.18亿元,同比下降25.40%,环比下降8.74%。
动态二:在8月28日,金禾实业发布了涨价通知,宣布对主要甜味剂产品三氯蔗糖进行价格上调。分析及建议:尽管2024年上半年甜味剂产品价格下跌对公司利润产生了负面影响,但当前代糖产品价格已触底,供应端多家公司联合挺价,我们看好价格触底反弹的趋势。作为甜味剂行业的领军企业,金禾实业的在三氯蔗糖产能上具有行业领先地位,对其盈利能力反弹持乐观态度,因此给予“买入”评级。
甜味剂价格下跌,拖累了上半年的毛利率:在2024年上半年,公司主要产品甜味剂和大宗化工品的价格出现下滑,这影响了公司的营收和毛利率。上半年公司的综合毛利率同比下降了3.40个百分点至20.58%。受甜味剂价格疲软的影响,公司食品添加剂业务上半年收入为13.37亿元,同比下降11.34%,毛利率同比下降6.89个百分点至27.10%。而大宗化学品业务上半年收入为8.39亿元,同比下降1.71%,但由于原料价格回落,板块毛利率同比提高了3.78个百分点至11.98%。
第二季度价格触底,涨价预期将推动利润恢复:第二季度,公司主营产品的价格环比降幅有所收窄,公司第二季度的综合毛利率环比下降0.91个百分点至20.15%。根据百川盈孚的数据,第二季度的安赛蜜均价为3.44万元/吨(同比下降28%,环比下降2%),三氯蔗糖均价为11.14万元/吨(同比下降45%,环比下降11%),甲基麦芽酚均价为8.8万元/吨(同比下降2%,环比上升47%),乙基麦芽酚均价为7.11万元/吨(同比增长9%,环比上升25%)。第二季度麦芽酚价格环比回升,我们认为是公司在4月和7月两次上调麦芽酚价格的结果,这对产品价格恢复起到了推动作用。4月12日,公司上调了甲乙基麦芽酚的价格,甲基麦芽酚从6万元/吨涨至9万元/吨,乙基麦芽酚从5.7万元/吨涨至7万元/吨。7月30日,公司再次调价,将乙基麦芽酚从7.2万元/吨涨至7.7万元/吨,甲基麦芽酚从9.5万元/吨涨至9.7万元/吨。对于主要产品三氯蔗糖,公司也在8月28日发布了涨价通知,将价格从10万元/吨涨至15万元/吨,随后产业内多家公司也跟进涨价。由于三氯蔗糖的供应集中度较高,此次供应端联合保价预计将推动产业景气度的回升。公司三氯蔗糖产能为0.95万吨,我们看好此次主营产品涨价对公司盈利能力的正面影响。
定远二期项目稳步推进,拓展成长空间:在本报告期内,公司完成了“定远二期项目第一阶段”的主要工程项目设计工作,包括年产60万吨硫酸、年产6万吨离子膜烧碱、年产6万吨离子膜钾碱、15万吨双氧水等主体项目建设,并已陆续进入试生产阶段。定远二期项目总投资额为99亿元,预计将在2027年全部完工,届时将助力公司营收和业绩再上一个新台阶。
盈利预测:鉴于上半年业绩未达预期,我们下调了对公司未来盈利的预测,预计公司2024/2025/2026年分别实现净利润6.4/7.96/9.6亿元(此前预测为7.70/9.64/11.64亿元),同比增长-9%/+24%/+21%,对应EPS为1.12/1.40/1.69元,目前A股股价对应的PE为19/15/12倍,估值合理。考虑到甜味剂价格已触底,业绩风险已得到释放,因此我们给予“买入”评级。
风险提示:1、公司产品价格未达预期;2、新产能释放未达预期。