建筑行业巨头展现强大韧性，中长期投资价值备受看好

中国建筑(601668)

上半年业绩稳健增长，凸显行业龙头实力

据公司发布的2024年半年报显示，2024年上半年，公司营业收入达到11446亿元，同比增长2.8%；归属于母公司的净利润为294.5亿元，同比增长1.6%；扣除非经常性损益的归母净利润为269.5亿元，同比增长1.9%。在第二季度，公司收入和归母净利润分别达到5953亿元和145.3亿元，同比分别增长1.2%和2.1%。上半年业绩的稳健增长，充分展现了建筑行业龙头的经营韧性。从订单情况来看，自2024年以来，公司新签订单持续增长，其中房建订单保持稳定增长，基建订单增速显著，为未来收入增长奠定了坚实基础。

业务结构优化，基建业务迅速崛起

就业务板块而言，2024年上半年，公司房建、基建、地产开发、勘察设计业务收入分别为7493亿元、2695亿元、1164亿元、54亿元，同比增长1.7%、11.7%、-8.7%、2.8%；第二季度单季度的收入分别为3835亿元、1418亿元、699亿元、28亿元，同比增长-2.2%、16.9%、-8.8%、1.7%。地产业务持续下滑，基建业务迅速崛起。2024年上半年，中海地产净利润达到99亿元，同比增长16.3%。在订单方面，2024年上半年，建筑业务新签合同额为22882亿元，同比增长13.7%，其中房建、基建、勘察设计分别新签15320亿元、7491亿元、72亿元，同比增长5.7%、34.9%、-9.2%。2024年上半年地产合约销售额为1915亿元，同比下降20.6%（中海地产合约销售额为1294亿元，同比下降16.1%）。从地区来看，2024年上半年境内、境外收入分别为10881亿元、565亿元，同比增长2.8%、3.7%，新签订单分别为21651亿元、1231亿元，同比增长10.9%、105.4%。

减值损失影响利润，现金流仍有优化空间

2024年上半年，公司毛利率为9.4%，同比下降0.2个百分点，其中房建、基建、地产开发、勘察设计毛利率分别为6.9%、10.2%、19.4%、17.0%，同比下降0.2、-0.3、+1.3、-0.1个百分点。期间费用率为4.2%，同比下降0.27个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别上升0.02、下降0.04、下降0.21、下降0.04个百分点，销售费用率上升，主要由于公司加大了地产业务的营销力度。2024年上半年，公司计提资产及信用减值损失合计90.76亿元，同比增长28.63亿元，综合影响下净利率为3.51%，同比下降0.08个百分点。2024年上半年，公司CFO净额为-1087.69亿元，同比增长982.09亿元，收现比、付现比分别同比下降11.15、1.16个百分点至87.5%、97.26%。

看好公司长期投资价值，维持“买入”评级

总体来看，我们认为公司在行业景气度下行周期内仍保持较好的业绩稳定性，市场份额有望进一步提升。预计在后续国资委市值管理考核、加大现金分红力度的推动下，公司中长期投资价值有望逐步显现。预计公司2024-2026年归母净利润分别为580亿元、616亿元、653亿元，同比增长7%、6%、6%，维持“买入”评级。

风险提示：地产投资增速不及预期，基建投资增速不及预期，订单收入转化节奏明显放缓，现金回收效果低于预期，减值风险。

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