2024年上半年报解析：矿山产量下滑与冶炼压力并存，翘首以待资产注入新篇章

驰宏锌锗(600497)

动态：近日，该企业正式发布了2024年上半年的财务报告。在报告期内，公司的主要营业收入达到了98.27亿元，同比呈现了-11.05%的下降趋势；归属于母公司的净利润为9.03亿元，同比减少了22.28%；扣除非经常性损益后的净利润为8.2亿元，同比减少了26.63%。特别值得一提的是，在2024年第二季度，公司的单季度主营收入为51.55亿元，同比略有下降1.36%，但环比却上涨了10.33%；单季度归属于母公司的净利润为4.15亿元，同比减少15.08%，环比下降14.82%；单季度扣除非经常性损益后的净利润为3.6亿元，同比减少20.32%，环比下降21.79%。

矿山业务：在矿山端，尽管价格有所上涨，但产量却出现了下滑，荣达矿业的停产和会泽矿业的检修是导致产量下滑的主要原因。2024年上半年，公司铅锌精矿金属产量为14.90万吨，同比减少了1.45万吨，其中铅和锌的产量分别同比减少了13.46%和7.3%。价格方面，国内铅价上涨至20,000元/吨附近，创近6年新高，锌价则先震荡下行后上涨，整体上价格重心有所上移，锗锭和二氧化锗的价格也创下了历史新高。

冶炼业务：由于加工费暴跌和冶炼产量上升，冶炼端的亏损幅度较大，对利润造成了压力。2024年上半年，铅锌精炼产品产量为35.39万吨，同比上升了2.17%，其中锌合金产品产量为9.34万吨，同比上升了64.73%；锗产品含锗产量为34.29吨，同比上升了6.82%；银产品产量为74.99吨，同比上升了13.90%；黄金产量为155.28千克，同比上升了158.63%。据SMM数据显示，国内锌精矿加工费持续下滑至低位，精炼企业的平均利润亏损达到了581.161元/吨，第二季度平均亏损为-877.164元/吨。铅精矿加工费也加速下滑至历史低位，铅冶炼利润平均为-221.143元/吨，第二季度平均为-134.194元/吨。

成本上升：公司的销售费用、管理费用和研发费用分别达到了0.21亿元、4.46亿元和0.44亿元，同比分别上升了32.59%、34.06%和133.52%。这一变化主要是由于营销团队规模的扩大、修理费用、无形资产摊销以及土地租赁费用的增加，以及研发投入费用化金额的增加所导致的。

展望下半年：预计下半年矿山产量有望恢复，合金产能将继续扩充。会泽矿业的整改进度已经达到了93%，选矿铅锌回收率有望提升，高效标杆矿山建设项目选矿厂改造提前完成，并投入试生产；西藏鑫湖一期项目建设完成，正筹备投产前的工作。会泽冶炼年产6万吨锌合金项目也已完成建设，开始进行投料试车，公司的锌合金产能将提升至22万吨/年。

未来展望：驰宏锌锗作为铅锌行业的龙头企业，拥有优质的资源禀赋。铅锌资源量超过3200万吨，矿山铅锌精矿的完全成本稳定保持在行业前1/4分位。同时，公司的资产注入正在进行中，青海鸿鑫100%股权已注入公司，云铜锌业81.12%股权和金鼎锌业100%股权也已正式托管，期待未来注入，公司的资源禀赋和金属产量有望进一步提升。

投资建议：鉴于公司铅锌资源的丰富性，预计其业绩有望保持增长。我们预计公司2024-2026年分别实现归属于母公司的净利润18.65亿元、25.80亿元和27.28亿元，每股收益分别为0.37元、0.51元和0.54元。以2024年8月29日收盘价计算，公司2024-2026年的市盈率分别为14倍、10倍和10倍，维持“推荐”评级。

风险提示：需关注铅锌价格的下跌风险，以及项目增产不及预期的风险。

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