2024年半年报大解析：改革成果显著，业绩逆势飞扬！

老白干酒（股票代码：600559）

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近日，老白干酒公布了2024年上半年的财务报告。报告显示，2024年上半年，公司总收入达到了24.70亿元，同比增长了10.65%，归属于母公司的净利润为3.04亿元，同比增长了40.25%。在第二季度，公司收入为13.40亿元，同比增长了9.00%，归属于母公司的净利润为1.68亿元，同比增长了46.69%，利润增速环比提升，超出市场预期。截至2024年上半年，公司的合同负债为18.62亿元，同比下降了0.50%。在第二季度，收入加上合同负债的总额为8.38亿元，同比下降了5.99%。第二季度的销售收现为11.32亿元，同比下降了0.49%，但这一增速在可比公司中仍处于领先地位。

业务稳步推进，区域发展势头强劲

在产品结构上，第二季度100元以上价位和100元以下（含100元）的酒类分别实现了7.26亿元和6.04亿元的收入，同比增长分别为10.45%和12.70%。我们认为，100元以上价位增速的放缓主要受到武陵酒销售影响。在区域分布上，第二季度河北、山东、安徽、湖南、其他省份及境外分别实现了7.60亿元、0.46亿元、1.44亿元、2.82亿元、0.94亿元和0.04亿元的收入，同比增长分别为9.33%、33.45%、15.21%、3.71%、50.79%和-9.80%。河北本部增长稳健，预计大单品和顺1975甲等15/20表现优异，外埠市场的孔府家与文王贡酒持续扩大市场份额。截至2024年上半年末，经销商数量较2023年末净减少6家至11423家，其中河北、山东、安徽、湖南、境外及其他区域分别净增/减25家、-1家、20家、-141家、-1家及28家，公司作为冀酒龙头的地位日益凸显，河北市场产品和渠道模式调整后省内扩张持续深入。

盈利能力稳定，费用控制有效

第二季度毛利率为68.48%，同比下降了0.12个百分点。销售费用、管理费用和营业税金及附加比率分别为30.14%、6.93%和15.83%，同比下降了4.71%、1.06%和0.25个百分点，其中销售费用下降主要由于促销费用的减少，公司费用效益考核效果显现。公司经营效率稳步提升，第二季度归属于母公司的净利率为12.55%，同比增长了3.22个百分点。

投资观点：改革成效显现，维持“买入”评级

考虑到消费市场的缓慢复苏，我们预计公司2024年至2026年的营业收入将分别达到58.07亿元、64.56亿元和71.14亿元，同比增长率分别为10.45%、11.18%和10.19%，归属于母公司的净利润预计分别为8.75亿元、11.00亿元和13.28亿元，同比增长率分别为31.43%、25.69%和20.69%，对应三年复合增长率（CAGR）为25.86%，对应2024年至2026年的市盈率（PE）估值分别为17倍、14倍和11倍。鉴于公司国企改革成效显著，业绩改善明显，且未来盈利增长潜力巨大，我们维持“买入”评级。

风险提示：降本增效未达预期，行业竞争加剧，宏观经济下行风险

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