二季度盈利双增长，复合肥销量飙升创新高！

云图控股(002539)

核心观点

在2024年的第二季度，云图控股实现了净利的同比和环比增长，这主要得益于主营产品复合肥销量的显著上升。公司近期发布的2024年半年度报告显示，上半年公司总收入达到110.1亿元，同比增长2%，归属于母公司的净利润为4.5亿元，同比下降11%，经营活动产生的现金流量净额为8.7亿元，同比增长214%。其中，第二季度的营业收入为60.5亿元，同比增长19%，环比增长22%，归母净利润为2.4亿元，同比增长53%，环比增长13%。上半年营收的增长主要得益于复合肥销量的提升，常规复合肥销售收入同比增长28%，新型复合肥及磷肥销售收入同比增长5%。

复合肥销量的增长对第二季度的盈利产生了积极影响。磷复肥是公司的主要业务，上半年营收达到59.4亿元，占比54%，同比增长15%，毛利率为14%，同比增长0.3个百分点。在原材料价格波动和经销商备货节奏等因素的影响下，复合肥市场价格先跌后涨，但整体波动幅度较小，行业稳定性呈现积极趋势。同时，复合肥销量的同比提升进一步推动了第二季度盈利的提升。

公司正持续增强氮肥、磷肥的自供能力，复合肥的盈利空间有望进一步扩大。在原材料自供方面，公司正全力推进湖北应城基地70万吨合成氨项目建设，主体工程已进入实质性阶段，项目完成后将有效缓解氮肥原料的缺口，提高资源自给能力。公司还拥有四川省雷波县牛牛寨北磷矿区东段采矿权、西段探矿权和雷波县阿居洛呷磷矿探矿权，其中，牛牛寨东段磷矿资源储量约1.8亿吨，目前已取得400万吨/年的采矿证；阿居洛呷磷矿及牛牛寨西段磷矿正在办理“探转采”相关手续。

联碱及黄磷毛利率的下降对公司业绩产生了一定程度的拖累。2024年上半年，公司的联碱/黄磷产品毛利率分别为23.4%/13.6%，同比下降2.6/11.3个百分点。上半年，纯碱供需均呈现增长趋势，价格重心有所下降。一季度，除春节备货带动黄磷价格上涨外，黄磷供需整体偏松，价格持续走低；二季度由于水电充足，黄磷成本有下降预期，价格总体仍保持下降状态。黄磷的主要原料磷矿石，由于开采品位下降及下游新领域需求不断增长，近两年价格维持高位。

风险提示包括原材料价格波动、下游需求不及预期、项目进度不及预期等。投资建议方面，鉴于公司复合肥所需氮元素、磷元素有望逐步实现自给自足，从而提升盈利能力，我们下调了公司2024-2025年的盈利预测，并新增了2026年的盈利预测。预测公司2024-2026年的归母净利润分别为9.1/11.4/15.0亿元，对应EPS分别为0.75/0.94/1.24元，对应当前股价PE分别为9.5/7.6/5.8X，维持“优于大市”评级。

　　【点击查看研报：PDF原文】