Q2业绩下滑幅度缩窄，盈利能力稳步提升，企业盈利拐点已现！

三特索道(002159)

重要信息：三特索道于近日公布了2024年上半年财务报告。报告显示，上半年公司营业收入达到3.1亿元，同比降低8.4%；归属于母公司的净利润为7631万元，同比增长50.0%；扣除非经常性损益后的净利润为7261万元，同比增长16.6%。在第二季度，公司营收为1.7亿元，同比下降5.6%；归属于母公司的净利润为0.4亿元，同比增长92.0%；扣除非经常性损益后的净利润为0.4亿元，同比增长100.0%。

上半年业绩下滑主要受到极端天气以及去年同期高基数的影响，但第二季度业绩降幅已显著收窄。上半年公司营业收入同比下降8.4%，主要由于梵净山项目和千岛湖公司（合并）去年同期当地景区免票政策导致的高基数以及天气原因，同时东海海洋公园、崇阳项目、南漳山项目受极端天气影响导致客流量下降。然而，得益于公司景区项目的广泛分布以及营销推广的加强，上半年华山索道、珠海索道、海南猴岛项目均实现了增长。在第二季度，公司营收同比下降5.6%，较第一季度的11.4%降幅显著收窄。

公司回归国资后，公司治理显著改善，费用管控加强，推动盈利能力持续提升。上半年公司毛利率为59.2%，同比下降5.3个百分点，主要由于索道成本刚性，受客流变化的影响较大。然而，得益于公司回归国资后，不断梳理优化资产和加强内部管控，上半年费用同比均有下降，其中销售费用率3.8%，同比基本持平，管理费用18.5%，同比下降3个百分点，财务费用由去年同期的1000万元降低至50万元。此外，由于去年同期存在约2700万元资产减值、计提事项，而今年未有同类事项产生，推动上半年公司归属于母公司净利率同比增长5.0个百分点至23.3%（其中第二季度为26.5%，同比增长12个百分点），抵消了天气因素对营收的扰动。

公司后续储备项目充足，未来成长仍有空间。一方面，公司存量项目仍有挖潜空间，今年梵净山日承载已上调，旺季接待量仍有提升空间。另一方面，公司目前仍有增量储备项目待推出，其中千岛湖项目持续推进规划调整，后续有望推出符合当前旅游消费趋势的产品。此外，在武汉国资入主后，对湖北及武汉地区旅游资源整合的潜力值得期待。

投资建议：公司当前经营改善趋势明确，预计今年减值事项减少、亏损项目处置以及梵净山暑期扩容效应显现将带来可观利润释放空间，同时中长期亦有储备项目推出驱动持续增长。我们预计公司2024-2026年归属于母公司净利润分别为1.8亿元、2.1亿元、2.3亿元，对应PE分别为13倍、11倍、10倍，考虑到公司当前估值仍低于同业，维持“推荐”评级。

风险提示：自然灾害和极端天气的风险；新业务建设进展低于预期的风险。

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