2024年中报亮点解析：Q2业绩稳健增长，海外市场持续强劲飙升

中联重科(000157)

投资亮点

国内市场需求减弱，海外增长动力强劲

在2024年上半年，中联重科实现了营业收入245.4亿元，同比增长1.9%。其中，第二季度的营业收入为127.6亿元，同比下降6.5%。具体来看，（1）在传统业务领域，起重机械和混凝土机械的营收分别下降了17.7%和7.6%，这主要归因于国内市场需求的不振；（2）在新兴业务领域，土方机械、高空机械和农业机械的营收分别增长了19.9%、17.8%和112.5%，这主要得益于海外市场的强劲增长，以及拓展新产品的策略得到有效执行。从地区分布来看，上半年国内和海外收入分别为125亿元和120亿元，同比分别下降20.5%和增长43.9%，显示出海外市场收入增速远超行业平均水平，显示出公司的α属性。

海外市场收入占比提高，毛利率上升，但股权支付费用对净利率造成拖累

2024年上半年，公司实现归属于母公司的净利润22.9亿元，同比增长12.2%；扣除非经常性损益后的净利润为14.8亿元，同比下降12.4%。第二季度的归属于母公司的净利润为13.7亿元，同比增长11.6%；扣除非经常性损益后的净利润为7.0亿元，同比下降32.3%。上半年公司的销售净利率为10.4%，同比增长1.1个百分点，显示出盈利能力的持续提升：（1）在毛利率方面，上半年公司的销售毛利率为28.3%，同比增长0.4个百分点，主要得益于海外市场收入占比的提高；（2）在费用方面，上半年公司的期间费用率为18.4%，同比增长1.6个百分点，其中销售费用、管理费用、财务费用和研发费用的同比增长率分别为0.7%、1.2%、1.0%和-1.3%，销售费用率的提升主要是由于加大了海外市场的扩张；（3）在资产处置收益方面，上半年公司产生了6.4亿元的资产处置收益，同比增加了2.7个百分点，提升了净利率，但由于资产处置收益计入非经常性损益，因此扣除非经常性损益后的净利润有所下降。

拓展海外市场，扩展新兴业务，提升综合竞争力

（1）公司在拉美、非洲、印度等发展中地区以及欧盟和北美等发达国家区域市场持续取得突破，原中东、中亚、东南亚三大区域销售占比已降至约36%，区域销售结构进一步优化，有望维持海外市场的快速增长；（2）公司在新兴业务领域，如土方机械、农业机械、高机、矿山机械、应急装备和中联新材料等领域，均取得了显著的进展；（3）公司积极加强风险控制，综合回款率持续提升，截至2024年第二季度末，公司的应收账款、长期应收款和存货较一季度末分别减少了7.4亿元、31.0亿元和4.8亿元，经营商品、劳务产生的现金流量净额同比增长5.1%，经营质量得到持续提升。

盈利预测与投资评级：公司2024年上半年海外收入保持高增长，业绩符合预期。我们维持公司2024-2026年归属于母公司的净利润预测值分别为45.06亿元、56.27亿元和68.81亿元，对应当前市值的PE分别为12倍、10倍和8倍，维持“买入”评级。

风险提示：国内行业需求回暖不及预期，行业竞争加剧，公司出海业务不及预期。

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