“轨交装备双翼助力，新兴装备引擎驱动，2024年上半年业绩稳步攀升！”

时代电气（688187）

投资亮点

动态：公司发布2024年上半年财报，上半年实现营业收入102.8亿元，同比增长20.0%；归属于母公司净利润15.1亿元，同比增长30.6%；扣除非经常性损益后归属于母公司净利润11.6亿元，同比增长24.8%；第二季度实现营业收入63.4亿元，同比增长15.9%；实现归属于母公司净利润9.4亿元，同比增长30.6%；扣除非经常性损益后归属于母公司净利润7.0亿元，同比增长14.3%。轨道交通装备业务收入高速增长，公司盈利能力增强。

各类产品毛利率状况稳定，盈利能力稳步提升。2024年上半年，受会计政策调整影响，公司三包费用从费用端纳入成本端，导致毛利率波动；上半年综合毛利率为27.8%，2023年上半年综合毛利率调整前为31.1%、调整后为27.4%，在统一会计政策前提下，上半年综合毛利率仍然处于上升状态。2024年上半年，公司净利率为14.6%，同比上升1.2个百分点；期间费用率为14.6%，同比下降3.9个百分点，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别为2.0%、4.2%、9.2%、-0.8%，分别同比下降4.1个百分点、-0.3个百分点、-0.3个百分点、上升0.7个百分点，管理费用率变化较大主要受会计口径调整影响。

轨道交通行业景气度高，推动公司业绩增长。2024年上半年，公司轨道交通装备板块实现营收61.4亿元，同比增长30.9%，拉动公司业绩增长，毛利率为31.2%，业务占比同比提升5.0个百分点至59.7%。细分业务方面，2024年上半年，轨道交通电气装备营收49.5亿元，同比增长27.3%，轨道工程机械营收5.6亿元，同比增长15.6%，通信信号业务营收4.2亿元，同比增长131.5%，其他轨道交通装备营收2.2亿元，同比增长52.2%。

得益于设备更新政策刺激和动车组五级修的放量，公司增长动力强劲。我国动车组自2007年开始招标，2010-2011年、2013-2017年为招标投运高峰期，根据2012-2015年左右的动车组五级修，已进入上行关键阶段，牵引系统维修与更换有望同步迎来高峰。截至2024年8月，国铁集团已招标动车组五级修509组；中央推动新一轮大规模设备更新，铁路率先表态到2027年基本实现老旧内燃机车淘汰，截至2023年底我国内燃机车存量7800台，目前老旧（超30年）占比约50%，市场空间巨大。公司作为我国轨道交通行业牵引变流系统等机电设备龙头企业，有望直接受益于设备更新政策及动车组五级修的放量。

功率半导体下游需求旺盛，公司确定性受益。2024年上半年，公司新兴装备板块实现营收40.9亿元，同比增长9.2%，毛利率为22.9%。细分业务方面，2024年上半年，功率半导体器件实现营收17.5亿元，同比增长26.3%；工业变流实现营收9.0亿元，同比增长-3.6%；新能源汽车电驱系统营收9.0亿元，同比增长8.2%；海工装备实现营收4.1亿元，同比增长18.6%；传感器件实现营收1.4亿元，同比增长-47.0%，下滑主要受光伏行业需求增速下降和汽车传感器产品单价下降影响。目前电网和轨交IGBT市场均处于快速增长趋势，公司作为IGBT国产龙头企业，受益于产能提升、电网和轨交用高压器件各项目持续交付等积极因素，业绩有望实现增长。

盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归属于母公司净利润分别为37.4亿元、45.0亿元、53.7亿元，EPS分别为2.65元、3.19元、3.80元，当前股价对应PE分别为18倍、15倍、13倍，未来三年归属于母公司净利润复合增长率为20%，2024年公司对应合理市值为821.4亿元，对应目标价为58.19元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：铁路固定资产投资不及预期、下游行业景气度不及预期、新建产能扩产不及预期等风险。

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