盈利爆发式增长，未来装机量增长潜力巨大

淮河能源(600575)

事件描述

在最新的财务报告中，淮河能源(600575)公布了2024年上半年业绩。报告显示，公司在过去的24小时内实现了营业收入158.22亿元，同比增长14.74%；归属于母公司的净利润达到5.75亿元，同比增长58.94%；扣除非经常性损益后的净利润为5.25亿元，同比增长100.89%；基本每股收益为0.15元/股，同比增长50.00%；加权平均净资产收益率为5.10%，同比增加1.62个百分点；经营性现金流量净额为12.68亿元，同比增长279.90%。在第二季度，公司营业收入为85.07亿元，同比增长10.37%，环比增长16.30%；归属于母公司的净利润为2.65亿元，同比增长49.81%，环比下降14.42%；扣除非经常性损益后的净利润为2.43亿元，同比增长71.14%，环比下降13.82%。

事件点评

淮河能源的业绩表现符合市场预期，业绩增长的主要动力来自于发电量的增加和新注入产能的释放。

在省内用电量需求大幅增长及新注入产能的推动下，公司的发电量实现了同比增长。2024年上半年，安徽省的用电量同比增长了13.3%，增速高于全国平均水平5.2个百分点；发电量同比增长5.20%，增速高于全国平均水平0.38个百分点。公司通过收购潘集发电公司，在上半年实现了发电量86.79亿千瓦时，同比增长27.81%；其中，全资电厂的发电量达到54.8亿度，同比增长34.49%；上网电量达到82.56亿千瓦时，同比增长28.18%。此外，受发电量增长的影响，电燃公司的配煤业务量达到1561万吨，创下了同期历史新高，同比增长33.08%；售电公司的交易电量完成63.19亿度，同比增长34.25%。

成本端的改善使得公司的盈利能力在上半年得到提升。公司上半年的毛利率达到了7.33%，同比提升了1.95个百分点，主要得益于上游燃料价格的回落；第二季度毛利率为6.48%，同比提升1.29个百分点，但环比下降了1.83个百分点，可能是因为二季度燃料成本增速高于营收增速。

公司业绩增长动力强劲，有望受益于集团未来煤电资产的持续注入以及省内用电量的增长。安徽省经济发展态势良好，用电量保持高于全国平均水平的较快增长，供需格局偏紧；随着安徽省经济体量的稳步提升，新能源汽车等新兴产业的快速发展，为安徽省未来用电量增长提供了强劲动力。目前，公司的全资电厂包括潘集电厂一期、顾桥电厂、潘三电厂，参股电厂包括田集电厂一期、二期，未来潘集电厂二期等预计将陆续投产。截至2024年上半年末，公司控股总装机容量达到351万千瓦，其中：潘集发电公司132万千瓦、顾桥电厂66万千瓦、潘三电厂27万千瓦、淮沪煤电田集电厂一期126万千瓦。母公司淮南矿业作为安徽省煤炭及电力行业的龙头企业，自2016年起承诺将上市公司淮河能源作为其下属从事能源业务进入资本市场的资本运作平台，且集团仍有大量煤炭、电力资产，若未来实现进一步资产注入，公司业绩有望实现阶梯式增长。

货币现金充沛，2023年分红率达55%，业绩增长有望支撑高分红持续性。公司2023年的分红比例达到55%，并在2024年3月发布了未来三年的股东回报规划，提出最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的30%，具体每个年度的现金分红比例将根据年度盈利情况、资金需求等因素决定。公司账上货币现金稳定充沛，随着电厂的陆续投产及集团资产的注入，业绩增长预期较强，或将支持公司分红持续性。

投资建议

淮河能源作为淮南矿业旗下的煤电一体化平台，2023年收购潘集发电公司进一步增厚了业绩，未来有望持续受益于集团资产注入和安徽省用电需求的高增长。预计公司2024-2026年的每股收益（EPS）分别为0.26元、0.27元、0.30元，对应公司8月30日收盘价3.56元，2024-2026年的市盈率（PE）分别为14.0倍、13.4倍、11.9倍，首次覆盖给予“增持-A”评级。

风险提示

电价市场波动风险；参股企业业绩不及预期；投产不及预期风险；煤价超预期波动风险；资产注入进度不及预期等。

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