“L-PAMiD崭露头角：品牌客户验证成功，短期利润虽受压但未来可期！”

卓胜微(300782)

核心观点

在2024年上半年，卓胜微业绩实现稳健增长，但毛利率面临一定压力。报告期内，公司实现营业收入22.85亿元，同比增长37.20%，归属于母公司净利润3.54亿元，同比下降3.32%，非经常性损益后净利润同样为3.54亿元，同比下降3.43%。毛利率有所下降，从去年同期的48.12%降至42.12%，降幅达到6.9个百分点。研发投入持续增加，达到4.93亿元，研发费率同比上升6.3个百分点至21.58%。在第二季度，公司营收10.95亿元，同比增长14.8%，环比下降7.9%，净利润1.57亿元，同比下降37%，环比下降21%，毛利率为41.40%，同比下降7.8个百分点。

在产品结构方面，上半年射频模组收入大幅增长，达到9.66亿元，同比增长81.41%，收入占比提升至42%。具体来看，射频分立器件收入12.66亿元，同比增长14.74%，占比55%，但毛利率下降6.4个百分点至43.25%；射频模组收入占比显著提高，毛利率下降7.3个百分点至40.71%。

公司在滤波器领域取得新进展，集成自产MAX-SAW的L-PAMiD产品已在部分品牌客户中得到验证。此外，6英寸滤波器产线产品线全面布局，具备大规模量产能力，DiFEM、L-DiFEM、GPS模组等产品已成功导入多家品牌客户并实现销量增长。公司不断优化和迭代L-PAMiD产品，覆盖全频段，丰富产品型号，致力于构建高价值化的产品矩阵。

公司12英寸IPD平台已实现规模量产，3D堆叠封装产品进入验证阶段。12英寸射频开关和低噪声放大器生产线已实现工艺通线，并进入量产阶段，产能逐步提升。同时，公司正在推进高端先进模组技术的研发，3D堆叠封装产品已进入验证阶段。基于此，给予公司“优于大市”的评级。

鉴于手机市场需求复苏不强和研发投入增加，我们下调了公司2024-2026年归母净利润预测，分别至9.14亿元、12.16亿元和15.45亿元，对应PE分别为37倍、28倍和22倍。公司作为射频前端产品平台型企业，评级维持“优于大市”。

需要注意的是，风险因素包括新产品研发进度不及预期、市场需求不及预期以及市场竞争加剧等。

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