轨交装备业务腾飞：增购与维保双管齐下，景气新阶段全面开启

中国中车股份有限公司（股票代码：601766）

投资亮点：

公司通过“双赛道、双集群”战略布局，轨交业务复苏成为推动近期业绩增长的关键动力。2023年，公司营业收入达到2342.62亿元，同比增长5.08%，归属于母公司净利润为117.12亿元，同比增长0.5%。近年来，公司致力于发展轨道交通装备和清洁能源装备两大领域，形成了整车（机）和核心系统、零部件的两大产业集群。2023年，公司轨交板块营收占比达到63.4%，同比增长6.9%，非轨交板块营收占比36.6%，同比增长2.0%。

铁路客运和货运指标持续创新高，公司轨交业务有望实现加速增长，动车组新造及高级修订单增长势头强劲。

铁路运输核心指标表现良好，为资本开支提供支撑：（1）客运量突破性增长：2024年1-7月，全国铁路累计运输旅客25.22亿人次，同比增长15.7%，创历史同期新高，暑运数据尤为亮眼，7月1日至8月12日，全国铁路暑运旅客发送量同比增长6.1%。（2）货运量连续三个月同比正增长：2024年1-7月，国家铁路累计发送货物22.57亿吨，同比增长0.1%，其中5月至7月发送货物量同比分别增长2.9%、6.1%、3.1%。（3）国铁盈利能力增强，固定资产投资增长：国铁集团2023年扭亏为盈，2024年第一季度收入持续增长，1-7月累计固定资产投资4102亿元，同比增长10.5%。

动车组新造和大修招标订单增长，印证行业景气度提升：（1）新造招标：2024年高速动车组首次招标165组，已超过2023年全年招标量（164组）。（2）大修招标：2024年进行两次招标，四级修268.25组，五级修509组，合计777.25组；其中，第二次招标的五级修招标量302组，环比增长45.9%。（3）2024年1-7月，中车新签动车组高级修合同金额达到284.6亿元，远超2023年全年的72.7亿元。

随着设备更新需求增加，老旧内燃机车有望加速淘汰：《老旧型铁路内燃机车淘汰更新管理办法（征求意见稿）》规定，自2027年起，达到报废使用年限的老旧型铁路内燃机车应全面退出铁路运输市场，约0.78万台老旧内燃机车待替换；中车全球首发7款新能源机车，包括“内燃发动机+动力电池”、“动力电池”以及“氢燃料电池”三种动力配置，功率覆盖1000千瓦至2000千瓦，可满足国内外钢铁冶金、矿产、电力、煤炭、港口等企业铁路运输需求。

海外市场潜力巨大，“一带一路”倡议助力公司业绩增长：未来几年，全球轨交装备市场需求将出现分化，欧洲地区主要面向英国、德国的机车需求；中东和非洲地区主要需求大型交钥匙工程；亚洲地区预计印度市场将强劲增长。公司通过参与“雅万高铁”等标杆项目，取得了积极示范效果。未来，公司有望在东南亚、中东、拉美等“一带一路”沿线国家项目中继续发挥优势，作为中国制造业的名片，未来出海前景广阔。

盈利预测、估值分析和投资建议：

中国中车是全球轨交装备领域的领军企业，同时积极拓展新产业，已经形成了“双赛道、双集群”的产业布局。在增购和维保需求的推动下，轨交装备业务进入景气周期，公司有望进入新的成长阶段。

短期内，动车增购和高级修招标将持续增长，为公司业绩带来增量；设备更新政策推动新能源机车替代内燃机车，机车装备有望实现量价齐升。

长期来看，动车和城轨维保业务占比将不断提升，加之海外市场的拓展，公司轨交板块有望保持稳定增长；新产业矩阵持续完善，公司竞争力持续提升，有望实现跨越式发展，为公司打开成长空间。

预计公司2024-2026年归属于母公司净利润分别为131.4/146.6/158.4亿元，同比增长12.2%/11.5%/8.1%，对应8月29日股价的市盈率为15.9/14.2/13.2倍，首次覆盖给予“买入-A”评级。

风险提示：全国铁路客运量增长不及预期；货运量增长不及预期；国铁投资不及预期；城轨业务复苏不及

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