季度收入迅猛攀升，双渠道转型助力业绩飞跃

福昕软件(688095)

事件概述：

8月30日，福昕软件公布了其2024年上半年业绩报告。报告期内，公司营业收入达到3.38亿元，同比增长17.99%，剔除外币汇率变动因素后，实际增长15.97%。归属于母公司的净利润为6,251.64万元，实现扭亏为盈，主要得益于投资收益的增加。非经常性损益导致扣除非净利润亏损6,377.38万元，亏损幅度较去年同期收窄14.58%，若不考虑并购影响，原有业务亏损幅度进一步收窄28.57%。

收入增长势头强劲，订阅业务转型成效显著

在第二季度，公司营业收入为1.69亿元，同比增长19.13%，较第一季度的增长有所加速。归属于母公司的净利润为7312.53万元，实现扭亏为盈。扣除非净利润亏损4311.76万元，同比缩窄。在订阅业务转型方面，订阅收入达到1.55亿元，同比增长67.83%，占营业收入比重达45.81%；订阅业务年度化收入（ARR）为3.25亿元，同比增长29.9%；订阅相关合同负债为1.87亿元，同比增长约16.18%；核心产品订阅续费率约为94%。渠道收入1.3亿元，同比增长43.06%，占收入比例提升至38.61%。

区域市场表现亮眼，欧美市场收入占比稳定

从区域分布看，上半年北美市场收入占比55%，欧洲市场占比25%。北美、欧洲、中国大陆、亚太市场的同比增长率分别为12.28%、28.08%、12.22%、36.21%。北美市场渠道收入同比增长35.28%，剔除核心PC渠道商的收入后，同比增长66.32%；订阅收入同比增长64.87%。欧洲市场得益于渠道转型，收入同比增长49.70%，订阅业务同比增长121%。中国大陆市场收入的增长主要得益于OFD业务的拓展。

维持高毛利率，费用结构有所调整

福昕软件在2023年保持了94.10%的高毛利率；销售、管理、研发费用率分别为55.46%、23.07%、34.09%，其中销售和管理费用率略有上升，研发费用率下降，主要由于福昕鲲鹏的合并纳入导致管理费用和销售费用增加，以及原有业务人员薪酬和其他运营费用的增加。

股权激励释放发展信心，AI能力持续提升

2024年8月，公司发布了限制性股票激励计划，拟授予190名激励对象171.01万股限制性股票，占公司股本总额的1.87%。激励计划的目标业绩考核反映了公司对订阅业务增长的信心。公司持续增强核心产品PDF编辑器的AI功能，提升用户处理PDF文档的效率和体验。

投资建议

福昕软件作为国内PDF领域的领军企业，通过订阅模式和渠道转型，以及AI技术的融合，未来发展潜力巨大。尽管订阅转型期间可能出现净利润亏损，但转型成功后有望实现可持续增长。我们采用PS估值法，预计公司2024年至2026年的营业收入分别为7.24/8.61/10.58亿元，归属于母公司的净利润分别为0.05/0.28/0.87亿元。维持“买入-A”的投资评级，6个月目标价为55.36元，相当于2024年7倍的动态市销率。

风险提示：

订阅转型进度不及预期、业绩下滑或亏损的风险、海外经营风险。

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