《逆境破茧，战略布局铸就长期辉煌》

公牛集团（603195）

动态：该集团在2024年上半年实现了营业收入83.86亿元，同比增长10.45%；归属于母公司的净利润达到22.39亿元，同比增长22.88%；扣除非经常性损益后的净利润为19.03亿元，同比增长14.27%。具体到第二季度，其营业收入为45.83亿元，同比增长7.64%；归属于母公司的净利润为13.09亿元，同比增长20.58%；扣除非经常性损益后的净利润为10.85亿元，同比增长6.40%。

分析：

公司的经营弹性显著。在2024年上半年，公司营业收入达到83.9亿元，同比增长10%，显示出其强大的经营弹性。从业务角度来看，电连接业务收入38.7亿元，同比增长5%；智能电工照明业务收入42.1亿元，同比增长12%，但增速较2023年有所放缓，我们预计这与房地产市场竣工数据不佳有关；新能源业务收入2.9亿元，同比增长120%。

盈利能力持续保持高水平，投资收益增加。2024年第二季度，公司的毛利率同比上升0.4个百分点至43.6%，我们预计这主要得益于公司内部的持续降本增效。在费用方面，公司第二季度的销售、管理、研发和财务费用率分别为8.5%、3.2%、4.2%和-0.7%，分别同比增长1.1、0.1、0.7和0.0个百分点。公司加大了市场推广的投入力度，我们相信这有助于公司在未来提升品牌影响力，并推动更长期的销售额增长。此外，公司在上半年确认了银行理财等投资收益3亿元（主要集中在第二季度），这拉动了第二季度归属于母公司的净利率同比上升3.1个百分点至28.6%。公司扣除非经常性损益后的净利率同比下降0.3个百分点至23.7%，但整体盈利能力仍然处于高位。

公司正积极推进智能生态、新能源和国际化三大战略。1）在智能生态业务方面，公司顺应消费习惯的变化，推进装饰渠道旗舰店和新零售的变革。在2023年从零开始建设沐光无主灯渠道后，2024年上半年致力于提升门店的运营能力。2）在新能源业务方面，公司快速丰富产品线，截至2024年6月底，C端累计开发终端网点超过2.2万家，B端累计开发运营商客户2200多家，同时在电商渠道的市场份额位居第三方品牌前列。3）在国际化方面，公司在东南亚、中东、中亚等地区完善了团队配置，实现了海外销售团队的常驻支持和人员本地化。东南亚国家的经销体系布局初步完成，近20家本土经销商对重点国家进行了有效覆盖，并同步开设了线上旗舰店；在欧美市场成功推出了第二代储能产品，并围绕德国、意大利等市场开发分销商和安装商客户，持续加强渠道建设。投资建议：作为电工行业的龙头企业，公司长期的发展逻辑清晰——优势品类如墙开插座、转换器稳健增长，龙头地位得到巩固；新能源和无主灯业务渠道快速扩张，逐步贡献收入规模。我们持续看好公司在家用电器领域的龙头地位以及进入新赛道的成长潜力，预计2024-2026年的归属于母公司的净利润分别为44、48、55亿元（此前预计为46、53、61亿元，考虑到房地产市场数据仍然承压，下调了2024-2026年的收入增速预期），对应PE分别为19.7倍、18.3倍、16.0倍，维持“买入”评级。

风险提示：新业务发展不及预期的风险；新渠道拓展不及预期的风险；原材料价格持续上涨的风险；房地产市场波动的风险等。

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