公司业绩大爆发：收入强劲，利润再创新高！

口子窖(603589)

业绩超越预期，经营稳健，评级维持“买入”

在2024年上半年，口子窖实现了营业总收入31.7亿元，同比增长8.7%；净利润达到9.5亿元，同比增长11.9%。在第二季度，营业总收入为14.0亿元，同比增长5.9%；净利润为3.6亿元，同比增长15.2%。尽管市场环境竞争激烈，但公司业绩依然超出预期。考虑到市场竞争，我们对2024-2025年的盈利预测进行了调整，预计2024-2026年净利润分别为19.1亿元、20.8亿元、22.8亿元，同比增长分别为10.9%、8.9%、9.5%，每股收益分别为3.18元、3.47元、3.79元。当前股价对应的市盈率分别为11.5倍、10.5倍、9.6倍。考虑到公司在大商制下的增长潜力和约5%的分红率，当前估值下的投资安全边际较高，因此维持“买入”评级。

厂商关系稳固，营收持续增长

在2024年第二季度，公司高档白酒收入达到13.0亿元，同比增长3.5%；中档白酒收入为0.13亿元，同比增长4%；低档白酒收入为0.27亿元，同比增长16.6%。在竞争激烈的市场环境和较高基数的背景下，公司仍实现了正增长，这主要得益于健康的市场库存和稳定的厂商关系，同时也显示出大众需求的基本盘依然稳固。

现金流表现稍逊色，回款有所下滑

现金流方面，2024年第二季度收入同比增长但合同负债同比下降16.3%，主要原因是2023年第二季度公司对兼系列新品的政策鼓励导致经销商回款基数较高。

毛利率上升，销售费用率上升，净利率改善

2024年第二季度毛利率同比上升4.52个百分点至75.04%，主要得益于今年对兼系列搭赠折扣政策的调整。广告和促销费用投入增加，销售费用率同比上升3.90个百分点至18.80%。归母净利率同比上升2.06个百分点至25.69%。

风险提示：宏观经济波动可能导致需求下降，省外扩张可能不及预期等。

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