2024年上半年业绩解析：海外项目稳步推进，股份回购策略凸显企业信心！

贝特瑞（835185）动态。2024年8月29日，公司公布了2024年上半年业绩报告，上半年公司营业收入达到70.38亿元，同比下降47.57%；归属于母公司的净利润为4.93亿元，同比下降41.84%；扣除非经常性损益后的净利润为5.34亿元，同比下降24.76%。

公司专注于正负极材料的制造，其生产能力全面。在数量方面，2024年上半年，公司负极材料收入达51.79亿元，出货量超过20万吨，同比增长18.96%；正极材料收入为15.87亿元，出货量超过9,000吨，同比下降50.30%。在盈利能力方面，2024年上半年，公司负极材料毛利率为26.17%，同比提高4.99个百分点；正极材料毛利率为5.98%，同比下降2.56个百分点。公司负极材料凭借其技术和客户优势，已形成了以天然石墨、人造石墨和先进负极材料为主的产品系列。在行业波动和激烈竞争的背景下，负极材料毛利率同比提升的主要原因是成本降低：一是通过精细化管理，包括提高收率、降低原料成本、精益项目降本、工序降本等手段降低产品成本；二是通过一体化，云南贝特瑞石墨化产线和山西瑞君石墨化产线的正式投产，提高了公司石墨化的自给率。展望未来，随着行业供需关系的恢复，公司多年的技术积累、客户优势、精细化管理以及一体化优势有望进一步增强，推动业绩实现触底反弹。

公司积极布局前沿技术。其硅基负极材料的出货量在行业内处于领先地位，其中硅碳负极材料已开发至第五代产品，比容量达到2,000Ah/g以上；硅氧负极材料已完成多款氧化亚硅产品的技术开发和量产，比容量达到1,500Ah/g以上。此外，公司加快了对钠电池和固态电池领域的布局，钠电正负极材料已获得客户认可并实现批量出货。

公司国际化进程加快。公司正在加速全球战略布局，分别在印尼和摩洛哥规划产能建设。2024年上半年，公司加快了印尼年产8万吨锂电池负极材料一体化项目（一期）的建设，增资建设印尼年产8万吨锂电池负极材料一体化项目（二期），并启动了在摩洛哥建设年产5万吨锂离子电池正极材料项目的投资。这些项目的顺利实施将有助于提升公司的业务辐射能力，进而巩固其长期竞争优势。

回购显示信心。2024年上半年，公司实施了2023年年度权益分派方案，截至2024年6月30日，公司已回购金额为141,596,725.07元（不含交易费用），占公司拟回购资金总额上限的70.80%，为公司的长期发展注入了积极因素。

投资观点：我们预计公司2024-2026年可实现营收165.6、213.2和256.8亿元，同比增长率分别为-34.1%、+28.7%和+20.5%；归属于母公司的净利润预计为11.9、14.2、18.3亿元，同比增长率分别为-27.9%、+18.9%和+29.0%。当前股价对应的2024-2026年市盈率分别为15、13、10倍，考虑到公司强大的技术创新能力，以及加快出海步伐和提升盈利能力，我们维持“推荐”评级。

风险提示：新能源车销量可能不及预期，行业竞争可能加剧，海外扩张可能面临地缘政治风险和关税风险，新技术的发展可能不及预期等。

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