“2024年中报解读：财务费用优化助力稳健增长，污水处理业务量价双提升引关注”

兴蓉环境(000598)

投资亮点

要闻：在2024年上半年，公司营业收入达到40.08亿元，同比增长15.18%；归属于母公司的净利润为9.28亿元，增长9.56%；扣除非经常性损益后的净利润为9.11亿元，增长10.08%；加权平均净资产收益率同比微降0.14个百分点至5.45%。

尽管面临财务费用和减值损失，公司的业绩依旧稳健增长，这主要得益于污水处理业务的量价双升。2024年上半年，公司收入增速超过了归母净利润增速，销售毛利率达到43.08%，同比增长1.45个百分点；销售净利率为23.84%，同比下降1.15个百分点。这主要是由于：①部分在建项目投入运营，利息资本化转为费用化，导致2024年上半年财务费用增加57.45%至1.78亿元；②计提坏账准备增加，信用减值损失增长128.18%至0.96亿元。具体业务分析如下：1）自来水业务营收12.22亿元，同比增长4.70%，毛利率下降1.89个百分点至45.14%；2）污水处理业务营收17.04亿元，同比增长31.17%，毛利率上升6.36个百分点至42.26%，主要得益于运营产能提升、污水处理量增长以及成都中心城区污水处理费提价；3）垃圾焚烧业务营收3.77亿元，同比增长14.24%，毛利率上升6.28个百分点至48.49%；4）供排水管网工程营收2.39亿元，同比下降15.15%；5）渗滤液处理营收1.57亿元，同比增长3.87%；6）污泥处置营收1.77亿元，同比增长7.68%；7）中水及其他营收1.32亿元，同比增长53.21%。

2024年上半年，公司经营性现金流净额同比增长11%，净现比保持稳定。具体数据为：1）经营性现金流净额为9.77亿元，较去年同期增长11.21%；净现比为1.02，与去年同期持平；应收账款周转天数为130天，较去年同期增加10天；2）投资活动现金流净额为-25.92亿元，同比下降30.61%，主要原因是购买固定、无形和其他长期资产支付的现金增加25.54亿元；3）筹资活动现金流净额为11.76亿元，同比增长126.23%，主要由于取得债券资金及下属子公司银行借款增加。

公司拥有成都地区优质的水务和固废资产，产能扩张和污水处理费提价将带来增量收益，长期现金流增长潜力巨大。1）在盈利方面：①产能扩张：成都水务固废产能的持续增长，加上二三圈层整合和异地拓展，将为公司带来产能积累。截至2024年上半年，公司在建及运营的供水、污水、中水、垃圾焚烧发电项目规模分别为430、480、110、1.2万吨/日，其中自来水在建产能40万吨/日（成都七厂三期），污水在建产能47万吨/日（凤凰河二沟再生水厂，洗瓦堰再生水厂，成都市第五、六、八再生水厂二期），垃圾发电在建万兴三期项目等，预计在未来1-2年内投入运营，将为业绩带来增量；②提价：成都中心城区第五期（2024-2026）污水处理服务费暂定均价2.63元/吨，较2023年提升0.48元/吨，涨幅22%，将提升公司盈利能力。2）现金流方面：随着未来两年资本开支高峰的过去，公司长期自由现金流将得到增厚，2023年公司分红比例为27.53%，较上年提升6.86个百分点，未来有较大的提升空间。

盈利预测与投资建议：公司掌握成都地区优质的水务和固废资产，在建项目集中于成都区域，保障了优质成长潜力，长期自由现金流和分红提升潜力显著。考虑到项目投运利息支出转费用化和应收减值的影响，我们对2024-2026年的归母净利润预测进行了调整，从22.24/23.89/25.91亿元下调至20.79/22.80/24.89亿元，对应市盈率分别为10/9/8倍，维持“买入”评级。

风险提示：项目建设进度不及预期，应收账期延长，资本开支增加等。

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