“Q2逆势扭亏，下半年业绩爆发在即，揭秘业绩弹性释放大趋势！”

固德威（股票代码：688390）

在2024年8月30日发布的半年报中，公司上半年的营收达到了31.5亿元，同比去年下降了17.5%；而归属于母公司的净利润亏损了0.24亿元，同比下降了103.2%。具体来看，第二季度实现营收20.2亿元，同比下降3.5%；归属于母公司的净利润为0.05亿元，实现了环比扭亏，但同比下降98.8%。

经营分析

受欧洲库存的影响，公司的户用储能产品出货量承受了压力。上半年，公司的逆变器销量为27.85万台，同比下降了33.6%，其中并网逆变器销量为25.59万台，同比下降了14.7%，储能逆变器销量为2.26万台，同比下降了81.1%；储能电池销量为132MWh，同比下降了45.1%。由于欧洲户用储能库存去化，海外需求有所下降，导致公司高利润产品储能逆变器销量下降。

公司国内户用分布式系统销量大幅增加，导致公司整体毛利率水平下降。上半年，国内户用分布式系统销量约为404MW，接近2023年全年的513MW销量。由于户用系统毛利率相对较低，2023年为12.8%，我们估计上半年户用系统收入约占公司整体收入的30%-40%，这对公司整体毛利率产生了一定的影响。

由于收入规模下降，公司的费用率有所上升。上半年，公司的销售、管理和研发费用率分别为8.14%、5.12%和8.42%，同比分别上升了2.38%、1.68%和2.81%。这主要是由于收入规模同比下降，行业竞争加剧，公司增加了营销投入和研发支出。上半年，海外新兴市场需求良好，公司加大了研发测试认证的力度，上半年测试认证费用同比上升了65%，有望加速推出相应产品以实现市场渗透。

随着欧洲库存的持续消化，上游组件和电芯价格的下降，以及海外利率的下调，户用储能系统的经济性有望逐步回升，预计下半年欧洲户用光储系统的需求将回归合理水平。公司在欧洲市场的渠道和品牌建设表现优秀，有望充分受益，预计下半年的业绩弹性将逐步释放。

盈利预测、估值与评级

根据公司的半年报和我们对行业的最新判断，我们将2024-2026年的归属于母公司净利润预测调整为4.5亿元、9.2亿元和12.7亿元，对应的市盈率为26倍、13倍和9倍，维持“买入”评级。

风险提示

下游需求不及预期；行业竞争加剧；汇率大幅波动。

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