稳中求进，盈利稳健——高质量发展路线图下的企业新篇章

中国中免(601888)

动态

近期，公司公布了2024年上半年业绩情况，结果显示在24H1期间，公司总营收达到312.6亿元，同比出现12.8%的下降；归属于母公司的净利润为32.8亿元，同比下滑15.1%；扣除非经常性损益后的归母净利润为32.4亿元，同比下降16.0%。具体到第二季度，公司营收为124.6亿元，同比下降17.4%，归母净利润为9.8亿元，同比下降37.6%。

海南市场面临销售压力，机场免税业务逐步恢复

在2024年上半年，海南离岛免税市场的销售受到了一定的影响。据海口海关数据，1月至6月，离岛免税购物总额为184.6亿元，同比下降29.9%；购物人次为336.1万，同比下降10%。三亚市内免税店及海免公司上半年的营业收入分别为119.7亿元和20.0亿元，同比分别下降29.0%和28.7%。归母净利润分别为5.4亿元和0.5亿元，同比大幅下降68.2%和65.7%。但随着出入境客流的恢复，机场口岸店的经营状况正在逐步改善，日上上海的收入和归母净利润分别为85.0亿元和3.1亿元，去年同期分别为82.0亿元和0.08亿元。

坚持高质量发展，盈利能力稳定

在2024年上半年，公司的毛利率为33.53%，同比上升2.9个百分点，这主要得益于线下业务占比的提升和商品销售结构的优化。同时，销售费用和管理费用分别为46.4亿元和9.4亿元，销售费用率和管理费用率分别为14.8%和3.0%，同比上升2.9个百分点和0.2个百分点。尽管面临销售端的压力，公司的净利率仍达到11.7%，同比上升0.3个百分点，显示了公司较强的盈利能力。

市内免税政策实施，中免成为主要受益者

8月27日，财政部、商务部、文化和旅游部、海关总署、税务总局联合发布了《关于完善市内免税店政策的通知》，明确从2024年10月1日起，按照《市内免税店管理暂行办法》规范市内免税店的管理，以促进其健康发展。从运营主体的角度来看，公司是本轮政策的主要受益方，预计将为公司带来新的增长点。

具备高防御能力和稳定盈利增长，给予“买入”评级

考虑到当前消费市场的疲软以及优质客户群体可能面临的出境分流压力，我们预测公司2024年至2026年的营业收入将分别为628.8亿元、689.8亿元和761.8亿元，同比分别下降6.9%、增长9.7%和10.4%；归属于母公司的净利润预计分别为63.5亿元、74.3亿元和85.4亿元，同比增速分别为-5.5%、17.1%和15.0%；每股收益（EPS）预计分别为3.1元、3.6元和4.1元。基于公司的竞争优势和未来的成长潜力，我们维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济增速放缓；市场竞争加剧；政策推进不及预期等风险。

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