“24Q2盈利未达预期，腰部产品销量稳步增长引关注！”

山西汾酒(600809)

业绩快讯：在2024年第二季度，山西汾酒的营业收入、归属于母公司的净利润以及扣除非经常性损益后的净利润分别实现了74.08亿元、21.47亿元和21.49亿元，同比增长了17.06%、10.23%和10.39%。尽管利润表现略逊于市场预期，这主要是由于产品结构问题，但费用率保持稳定。

产品表现：公司中端产品继续保持增长势头。

在2024年第二季度，山西汾酒酒类业务收入达到73.63亿元，同比增长17.53%。其中，中高端酒类和其他酒类的营业收入分别为45.67亿元和27.96亿元，同比增长1.51%和58.33%。其他酒类收入占比同比上升9.79个百分点，达到37.98%。

渠道拓展：公司省外市场增长迅速，长江以南市场潜力巨大。

在渠道方面，第二季度公司直销（包括团购）、代理和电商平台的营业收入分别为-0.12亿元、68.79亿元和4.97亿元，同比增长分别为-157.21%、16.58%和44.78%。电商平台收入占比同比上升1.27个百分点，达到6.74%。截至第二季度末，经销商数量同比增长421家，达到4196家，平均经销商规模同比增长4.88%，达到163.93万元/家。

市场分布：第二季度省内和省外收入分别为27.97亿元和45.66亿元，同比增长分别为11.20%和21.78%。其中，省外市场占比同比上升2.16个百分点，达到62.01%。财务状况：盈利水平下降主要是由于产品结构变化。第二季度，公司的毛利率、净利率和归属于母公司的净利率同比分别下降了2.70个、1.83个和1.80个百分点，达到75.09%、29.13%和28.99%。盈利下降的主要原因在于产品结构问题，而费用率整体保持稳定：销售费用率和管理费用率（含研发费用）分别同比上升0.47个和下降0.56个百分点，达到11.53%和4.69%。经营性现金流同比下降49.91%，至8.89亿元；合同负债和其他流动负债同比和环比分别变动-1.45亿元和+1.92亿元，达到59.57亿元。

盈利展望：预计公司2024至2026年的收入将分别同比增长21%、18%和17%，达到386亿元、453亿元和530亿元（此前预测为386亿元、464亿元和549亿元）。归母净利润预计将分别同比增长24%、19%和19%，达到129亿元、154亿元和183亿元（此前预测为131亿元、159亿元和193亿元）。盈利预测的下调主要考虑到中高端消费增长相对较弱，相应的市盈率预计分别为17倍、14倍和12倍。

风险提示：存在宏观经济增速不及预期、行业竞争加剧、省外市场拓展不及预期以及中高端酒类增长不及预期的风险。

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