水电收益稳固，火电成本降低盈利趋势向好

国投电力（股票代码：600886）

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国投电力近日发布上半年业绩报告。报告显示，上半年公司实现营业收入271.02亿元，同比增长2.79%；归属于母公司净利润37.44亿元，同比增长12.19%；其中第二季度归属于母公司净利润17.08亿元，同比下降0.87%。

水电业务：雅砻江水电业绩增长主要集中于第一季度

在2024年第二季度和上半年，雅砻江水电的发电量分别为185.34亿千瓦时和381.6亿千瓦时，同比增长37.2%和9.4%。上网电价分别为0.309元/千瓦时和0.319元/千瓦时，同比下降9.65%和1.85%，其中第二季度电价承受结构性压力（6月发电量大增，但汛期电价相对较低）。在发电量提升的推动下，上半年雅砻江水电净利润达到44亿元，同比增长2.6%；其中第一季度和第二季度分别实现净利润25.72亿元和18.33亿元，同比分别增长4.5%和下降0.1%。

小水电业务：国投大朝山和小三峡上半年发电量分别同比增长13.6%和18.2%；平均上网电价分别同比增长2.2%和下降10.3%。

火电业务：发电成本下降抵消了第二季度火电发电量下滑的影响

2024年第二季度，国投电力火电发电量为130.03亿千瓦时，同比下降10.8%（受水电挤压火电发电空间影响）；平均上网电价为0.467元/千瓦时，同比下降1.1%。由于第二季度电量下滑，导致上半年火电发电量同比增速仅为2.6%。根据2024年半年报，我们估算上半年火电板块营收同比减少约5.1亿元，主要原因是第二季度电量下滑。在成本方面，主要火电控股公司上半年入炉标煤单价均同比下降。发电成本的下降在一定程度上抵消了第二季度火电发电量的下滑，主要火电控股子公司上半年归母净利润约5.7亿元，同比增加4.4亿元。

新能源业务：装机容量稳步增长

公司上半年新增非火电装机容量43.49万千瓦，主要为光伏。第二季度光伏发电量同比增长93.8%至11.7亿千瓦时。但由于新投产项目为平价上网项目，第二季度光伏上网电价同比下降28.5%。

盈利预测与估值

鉴于上半年火电业务面临压力，我们对全年业绩预期进行了微调。预计公司2024-2026年将实现归属于母公司净利润分别为77.5亿元、83.9亿元和90.8亿元（前值：83.1亿元、89.8亿元和97.6亿元），对应PE分别为14.8倍、13.7倍和12.7倍，维持“买入”评级。

风险提示：来水不及预期、四川用电需求下滑、新能源项目建设进展不及预期、煤价超预期上涨、火电发电量下降等风险因素

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