2024年第二季度业绩飘红，新能源业务强劲增长！公司信息报告揭秘稳健发展态势

公牛集团（603195）

在2024年第二季度，公司业绩表现稳健，积极布局新能源市场和国际业务，我们对其维持“买入”评级。2024年上半年，公牛集团实现营业收入83.86亿元，同比增长10.45%，归属于母公司的净利润达到22.39亿元，同比增长22.88%，扣除非经常性损益后的归母净利润为19.03亿元，同比增长14.27%。具体到第二季度，公司营收45.83亿元，同比增长7.64%，归母净利润13.09亿元，同比增长20.58%，扣除非经常性损益后的归母净利润10.85亿元，同比增长6.4%。在市场环境和地产领域面临挑战的情况下，公司通过优化渠道和内部精益管理实现了持续增长。我们保持了对公司盈利的预测，预计2024至2026年归属于母公司的净利润分别为44.66亿元、51.35亿元和58.32亿元，对应的每股收益（EPS）分别为3.46元、3.97元和4.51元，当前股价对应的市盈率（PE）分别为19.6倍、17.1倍和15.0倍。国内以全品类旗舰店为核心的渠道优化有望推动营收的稳定增长，而在国际市场上积极开拓东南亚和欧美市场，长期来看可能带来新的增长点，因此我们维持“买入”评级。

2024年上半年电连接和墙开业务增长稳定，新能源业务保持高速增长

在2024年上半年，公司的电连接、智能电工照明和新能源业务分别实现了38.7亿元、42.11亿元和2.89亿元的营收，同比增长分别为5.23%、11.69%和120.22%。（1）电连接业务专注于中高端轨道插座产品，通过价格上涨带动经营稳健。同时，推出电动工具品类，进一步扩大五金渠道的协同效应。在国际市场上，东南亚的经销体系布局已初步完成。（2）智能电工照明业务在地产市场景气度下降的背景下仍实现稳健增长，这得益于全品类旗舰店的建设提升店效以及积极拓展B端渠道，以及无主灯渠道的建设推动照明业务增长。（3）新能源业务方面，截至2024年第二季度末，已累计开发终端网点超过2.2万家（相比2023年末的1.7万家），运营商客户超过2200家（相比2023年末的1500家），公司还将逐步推出储能业务。

内部精益管理支撑第二季度毛利率稳定，销售费用率有所上升

2024年第一季度和第二季度的毛利率分别为42.16%和43.59%，同比分别上升5.01%和0.44个百分点，精益管理有效地对冲了原材料成本上涨的影响。费用方面，第一季度和第二季度的期间费用率分别为15.45%和15.14%，同比分别上升1.87%和1.87个百分点，其中第二季度的销售、管理、研发和财务费用率分别为8.49%、3.19%、4.19%和-0.73%，同比分别上升1.09%、0.09%、0.65%和0.03个百分点。综合来看，第一季度和第二季度的归母净利率分别为24.44%和28.57%，同比分别上升2.36%和3.07个百分点；扣除非经常性损益后的归母净利率分别为21.51%和23.68%，同比分别上升2.15%和下降0.28个百分点，非经常性损益主要来自于投资收益（第二季度投资收益规模较大）。

风险提示：渠道改革效果可能不及预期；地产销售持续疲软；原材料成本上涨等因素。

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