工装市场崛起，定制需求攀升，短期业绩虽承压却蕴藏增长潜力

广联航空(300900)

投资要点

事件：广联航空发布2024年中期报告，显示上半年公司营业收入达到4.56亿元，同比增长40.61%；归属于母公司的净利润为0.41亿元，同比下降22.76%；扣除非经常性损益后的净利润为0.36亿元，同比下降24.95%。

2024年上半年的收入同比增长41%，其中工装业务的占比提高以及回款周期的原因导致了业绩的短期下降。在2024年第二季度，公司实现收入2.32亿元，同比增长39.58%，但归属于母公司的净利润为0.10亿元，同比下降62.70%。公司利润增速与收入增速差异较大的原因可能为：一是低毛利率的工装业务占比提升，以及定制化研发需求的增加降低了盈利水平。2024年上半年，工装业务的收入为2.37亿元，同比增长156.56%，收入占比从28.5%提升至52.1%，毛利率为32.79%，同比增长3.13个百分点；航空航天零部件及无人机业务的收入为2.08亿元，同比增长-7.29%，收入占比从69.4%下降至45.7%，毛利率为42.24%，同比增长-6.91个百分点。二是公司上半年面临较多定制化研发需求，如C929复材部段、装配产线、复材工装、无人机平台、燃机机匣装配等，这些需求在一定程度上拉低了毛利率。三是由于公司收入的大幅增长，应收账款规模也快速提升；由于行业结算特点，相关业务的回款周期主要集中在下半年度，导致上半年度计提的信用减值损失有所增加。2024年上半年，公司整体毛利率为37.25%，同比下降6.15个百分点，净利率为7.00%，同比下降7.92个百分点。

公司紧跟国产大飞机复材工装及结构件研制任务，中标的合同有望逐步实现业绩。公司作为C919复材工装和金属结构件的供应商，深度参与C929装配产线、工装、大型复材结构件的研发制造。2023年10月，公司中标C929中机身壁板组件装配生产线的研制任务，金额为1.24亿元；2024年4月，公司中标上飞公司的C929复材工装项目，金额为1.05亿元，中标的合同有望逐步实现业绩。

公司立足自贡搭建大型无人机复材部段总装优势，已签署多项相关合同。2024年1月，公司与上海华有信签署8500万元无人机采购合同，标的为DL-U20无人机系统；2024年8月，自贡广联与中航工业某单位签署5578万元大型固定翼无人机复合材料机翼部段合同。截至2024年5月，自贡无人机总装及零配件制造项目已进入试生产阶段，二期工程也在积极推进中，达产后可形成年产百余架无人机部段及整机的承制能力。公司在重点无人机型号方面已形成先发优势，并具备可持续增长性，西南方向的无人机业务可能提供新的增长点。

公司前瞻性地布局商业航天及低空经济新兴产业，具有明显的先行经验和先发优势。在低空经济领域，公司深耕多年，自2013年以来参与了国家批复的多个大型飞机研制项目。目前，公司承接了部分低空载人运输机、无人运输机、飞行汽车等整机平台、机体结构零部件及相关工艺装备的研制任务，包括复合材料零部件、零件成型模具及部段装配工装等，公司将继续提升在低空经济领域的市场竞争力。在商业航天领域，公司发挥厂校联合机制，与哈工大、工大卫星等客户长期合作，参与研制微厘空间一号系统（ALNES）北斗低轨卫星导航增强系统组网卫星、天都二号通导技术试验星、探月卫星等航天产品的整体结构、主框架结构及内部复合材料结构等工作任务。

投资建议：考虑到公司产品交付结构等因素，我们调整了盈利预测，预计公司2024-2025年的收入分别为10.60亿元、13.70亿元（原预测为10.86亿元、13.10亿元），归属于母公司的净利润为1.63亿元、2.20亿元（原预测为2.24亿元、3.01亿元），新增2026年的收入为16.65亿元，归属于母公司的净利润为2.92亿元，对应EPS分别为0.55元、0.74元、0.98元，对应PE分别为28X、21X、16X，维持“买入”评级。

风险提示：军品订单不及预期；产品交付不及预期；业绩预测和估值判断不达预期风险、研报使用信息更新不及时

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