短期业绩受压，项目建设蓄势待发，增量可期！

天目湖(603136)

近期，天目湖公司公布了2024年上半年财务报告。在报告期内，公司实现营业收入2.63亿元，较上年同期下降6.93%；归属于母公司的净利润为0.53亿元，同比下降15.81%。尽管短期内公司业绩有所压力，但从中长期来看，我们对其项目的逐步完善和业绩增长潜力持乐观态度，因此维持对其的买入评级。

支撑这一评级的关键因素包括

第二季度业绩略有下降。2024年上半年，公司实现营业收入2.63亿元，同比下降6.93%；归属于母公司的净利润为0.53亿元，同比下降15.81%；扣除非经常性损益后的净利润为0.51亿元，同比下降14.34%。其中，第二季度营业收入为1.57亿元，同比下降3.68%；归属于母公司的净利润为0.42亿元，同比下降3.87%；扣除非经常性损益后的净利润为0.41亿元，同比下降2.23%。第二季度业绩的下滑主要归因于消费力受损以及中高端度假市场受到冲击，以及长线游和出境游的分流影响。

费用率略有上升，但毛利率和净利率基本保持稳定。2024年上半年，公司的毛利率为52.18%，同比下降1.50个百分点；净利率为23.58%，同比下降2.27个百分点；其中，第二季度的毛利率为61.77%，净利率为30.76%，同比基本持平。2024年上半年，公司的销售/管理费用率分别为6.36%和14.82%，同比分别上升0.18个百分点和1.04个百分点。

各业务表现不一，酒店业务承受一定压力。2024年上半年，公司景区、温泉、酒店和旅行社业务分别实现营业收入1.51亿元、0.23亿元、0.75亿元和0.87亿元，同比增长率分别为3.19%、3.39%、-5.72%和-0.06%。

项目建设稳步进行，长期增长前景看好。截至2024年6月末，南山小寨二期项目已投入募集资金44万元，投入占比0.19%，目前项目已完成前期方案报批、土地挂牌等手续办理，预计将于2025年12月达到可使用状态。此外，公司与天目湖人民政府签署了平桥石坝公园合作协议，正式开发平桥石坝公园，将与旗下三大景区形成联动；御水温泉三期项目的整体策划工作已进入土地资源储备阶段。中长期来看，各项目的逐步完善将为公司业绩增长提供动力。

估值分析

考虑到今年酒店市场整体承压，以及短线游目的地受到一定程度分流，公司经营受到冲击，我们调整了公司2024-2026年的每股收益（EPS）预测为0.59元、0.67元和0.76元，对应市盈率分别为16.9倍、14.9倍和13.1倍。中长期来看，我们依然看好国资控股公司通过外延扩张带来的业绩增长潜力，因此维持买入评级。

评级面临的主要风险

包括安全性风险、项目推进不及预期风险和行业竞争风险。

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