海外业务扭亏为盈，资产优化策略助力净利润激增，出行趋势洞察成关键

锦江酒店(600754)

核心观点

在2024年上半年，锦江酒店业绩表现稳健，归属于母公司净利润位于预告区间上限。公司拟对股东进行中期分红，每10股派发1.20元。上半年营收达到68.92亿元，同比增长0.23%；归属于母公司净利润为8.48亿元，同比增长59.15%，主要得益于出售时尚之旅带来的税前收益。二季度公司实现收入36.86亿元，同比增长-4.84%，净利润6.58亿元，同比增长68.02%，主要得益于境外酒店减亏。公司决定向股东派发现金红利1.20元/10股。

公司二季度开店速度加快，以加盟扩张为主，同时继续清理调整直营店。上半年，公司新开酒店680家，关闭190家，净增490家，其中第二季度净增349家。上半年，国内有限服务酒店直营和加盟店净增538家，直营店持续优化。

在境内业务方面，上半年公司有限服务酒店RevPAR同比下降4.63%，成熟门店RevPAR下降6.05%。第二季度RevPAR进一步承压，同比下降1.55%，主要受基数差异和宏观环境影响。上半年公司有限服务酒店收入增长0.32%，分部归母净利润增长58%，但剔除时尚之旅及其他非经常性因素后，可比经营利润同比下降8%以上。全服务酒店利润增长20%以上，但占比较小。展望下半年，国内RevPAR趋势仍需关注，但会员整合、付费中央预订贡献提升和中台运营整合有望带来中线成长亮点。上半年餐饮收入增长5.36%，归母净利润下降32.90%，主要受苏州无锡KFC协议续签带来的公允价值损益影响。

海外业务方面，公司积极控制费用并投资收益，上半年实现减亏。上半年海外酒店RevPAR同比下降0.63%，收入同比下降1.70%，营业成本及销售管理费用同比下降1.09亿元。公司处置部分海外自有物业，税前投资收益增加1.25亿元。尽管上半年利息费用增加0.94亿元，但海外分部净利润仍实现减亏0.52亿元。随着公司完成增资卢浮3亿欧元，配合其他贷款优化措施，预计下半年利息费用压力将进一步缓解，海外业务有望加速减亏。

公司于8月发布公告，拟回购400-800万股进行上市以来首次股权激励，激励条件为2024/2025/2026年扣非归母业绩增速不低于30%/65%/100%，主业利润率设定了11%/12.5%/14%的门槛目标。

风险提示：宏观系统性风险，国企改革及内部整合低于预期；品牌老化风险。投资建议：维持“优于大市”投资评级。维持2024-2026年归母净利润14.2/15.1/17.6亿元，对应PE估值18/17/15x。目前来看，下半年海外减亏有望稳步推进。尽管当前经济周期和出行趋势变化仍需跟踪，但股权激励有助于提升管理层经营主观能动性，回购和中期分红彰显公司积极态度，维持公司“优于大市”评级。

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