2024上半年亮点解析：中药产业研发升级，全产业链布局再加速！

华润三九(000999)

核心观点

在2024年上半年，华润三九展现出了强劲的增长势头，营收和利润均实现了显著提升。上半年营收达到141.06亿元，同比增长了7.3%，归属于母公司的净利润为23.98亿元，同比增长了27.8%，非经常性损益后的净利润为23.09亿元，同比增长了26.3%。特别是二季度，公司营收为68.12亿元，同比增长了0.3%，归属于母公司的净利润为10.35亿元，同比增长了42.5%，非经常性损益后的净利润为9.81亿元，同比增长了40.9%。公司的盈利能力持续增强，销售毛利率达到53.6%，同比增长1.3个百分点，销售费用率为23.5%，同比下降1.5个百分点，管理费用率（含研发）为7.3%，同比下降0.1个百分点，财务费用率为-0.2%，同比下降0.1个百分点。CHC业务强劲增长，而处方药业务面临一定压力。在业务板块方面，CHC健康消费品业务上半年营收77.73亿元，同比增长14.0%，毛利率62.87%，同比增长5.9个百分点；处方药业务营收24.17亿元，同比下降13.1%，毛利率47.14%，同比下降4.2个百分点；传统国药（昆药）业务营收19.56亿元，同比增长5.2%，毛利率66.53%，同比下降4.6个百分点。

公司持续加大研发投入，创新成果显著。华润三九聚焦于抗肿瘤、骨科、皮肤和抗感染等关键医疗领域，实现了技术和产品的增量突破。2024年上半年，公司研发投入为3.92亿元，同比增长7.3%。公司获得了盐酸特比萘芬喷雾剂、玻璃酸钠滴眼液2个《药品注册证书》，温经汤颗粒、苓桂术甘颗粒2款经典名方获批上市。公司参与的中药材生态种植理论和技术体系项目荣获国家科技进步二等奖，彰显了公司在中药传承创新方面的强大实力。

昆药融合深化，中药全产业链布局持续推进。自2023年成功并购昆药集团后，华润三九致力于与昆药的深度业务融合，创新推出了“777”品牌，有效提升了“三七就是777”的市场知名度。同时，围绕“昆中药1381”企业品牌，公司系统构建了精品国药平台。2024年8月4日，华润三九发布了一项公告，计划以现金支付的方式购买天士力集团及其一致行动人持有的天士力28%股份，这有望进一步增强公司在中药创新领域的实力。

风险提示：集采风险；研发不及预期；原材料价格波动风险。

投资建议：华润三九的研发实力稳步提升，中药全产业链布局持续推进，因此维持“优于大市”评级。2024年上半年，公司业绩表现突出，强大的研发实力有望支撑公司未来稳健增长。据此，我们维持2024-2026年的盈利预测，预计归母净利润分别为33.12/39.42/45.67亿元，同比增长16.11%/19.02%/15.83%。

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