2024年中报亮点解读：业绩稳步攀升，产能大放异彩备受期待

云路科技(688190)

业绩快报：2024年上半年，云路科技实现营业总收入达到9.1亿元，同比增长7.4%，归母净利润为1.7亿元，同比增长1.6%，对应每股收益（EPS）为1.39元。非经常性损益归母净利润为1.57亿元，同比增长6.0%。在2024年第二季度，公司营业收入为4.7亿元，同比增长1.0%，环比增长5.7%；归母净利润为0.91亿元，同比增长0.5%，环比增长20.8%；扣非归母净利润为0.89亿元，同比增长6.8%，环比增长29.4%；

电网建设加速，需求旺盛：2024年上半年，非晶合金下游市场需求持续旺盛，国家电网完成电网工程投资2540亿元，同比增长23.7%，超额完成上半年电网建设计划。根据国家电网招标公告，2024年1-6月变压器招标量累计达到12.5万台，同比增长48.9%，其中非晶立体卷变压器国网中标额领先；

公司营收持续增长：2024年上半年，公司实现营收9.1亿元，同比增长7.4%，第二季度营收4.7亿元，环比增长5.7%。我们分析认为，这主要得益于非晶合金领域的需求旺盛，公司在价格稳定的情况下实现了收入的增长；纳米晶板块在需求不振的情况下保持了业务稳定；磁粉芯领域受益于光伏逆变器需求恢复，销量保持增长。从地区来看，海外收入占比高，报告期内汇兑损益为453.7万元，同比增长12.7%，显示出海外需求的强劲；

盈利能力稳定：2024年上半年，公司毛利率为30.3%，第二季度毛利率为30.26%，环比增长0.01个百分点，基本保持稳定。我们推测，这主要得益于非晶合金需求的旺盛和公司强势产品的议价能力；纳米晶业务受到需求不振的影响；磁粉芯业务作为新进入者，在价格等方面处于弱势。第二季度净利率为19.5%，环比增长2.4个百分点，尽管公司加大了研发投入比例，但通过优化管理降低了管理费用率，资产减值损失和财务费用的降低也推动了净利率的进一步增长；

财务状况：报告期内，应收票据下降48.8%，应收款项融资增加42.7%，主要由于公司加强现金管理，部分应收票据到期及银行承兑汇票增加；在建工程增加较多，主要由于公司扩产、增加投资项目所致；存货明细中，尽管期末总体与期初持平，但结构上看，原材料、易耗品、在产品、发出商品均有所增长，其中原材料账面价值大幅提升，而库存商品大幅下降，反映出下游需求的旺盛，公司备料以应对扩产需求；

非晶合金领域需求旺盛：变压器方面，国家发布配电网高质量发展指导意见，明确指出2025年，全社会节能变压器占比将比2021年提高超过10%，海外变压器方面，美国能源部能效标准中非晶变压器占比预计达到25%，欧盟将投入近6000亿欧元实现电网现代化；数据中心方面，随着AI领域的快速增长，数据中心市场规模将保持高速增长，推动更多非晶合金需求增长；

产能提升：根据公司公告，2024年以来公司非晶合金产品持续保持满产满销态势。在产能遇到瓶颈的情况下，公司通过挖潜增效，突破连续喷铸时间，实现了单条线产能的提升。此外，公司预计在2024年下半年实现年产1.5万吨非晶产线落地达产，建成“10万吨非晶带材生产基地”。新产线的投产将进一步打开公司产能天花板，提升市场份额，为非晶合金业务增长提供动力；

投资建议：作为非晶合金、纳米晶及磁粉芯生产企业，云路科技紧紧抓住新能源革命和AI浪潮中对于节能变压器的需求，在电网投资加速的背景下，业绩增长稳定。随着下半年内延外伸的新规划产线投产，产能天花板将被打开，预计公司业绩将保持较高增长。我们预计公司2024-2026年实现收入18.5亿元、20.6亿元、23.8亿元，同比增长4.6%、11.3%、15.2%，实现归母净利润3.8亿元、4.5亿元、5.5亿元，同比增长13.7%、19.3%、22.1%，对应PE20X、17X、14X，给予“买入”评级。

风险提示：需求恢复不及预期、竞争格局恶化、毛利率大幅波动等

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