N型出货比例节节攀升，公司新业务前景光明：揭秘未来增长动力

聚和科技（688503）

投资要点

事件：在2024年上半年，公司营业收入达到67.65亿元，同比增长61.79%；归属于母公司的净利润为2.99亿元，同比增长11.08%。在2024年第二季度，公司营业收入为38.12亿元，同比增长58.98%，归母净利润为2.23亿元，同比增长53.61%。

业绩表现良好，但短期因计提减值影响利润。2024年上半年，公司计提减值损失总计1.17亿元，其中信用减值损失0.82亿元，根据审慎原则充分计提，后续将不再产生影响。此外，存货跌价和合同履约成本减值导致资产减值损失0.34亿元。同时，公司计提公允价值变动收益为-0.51亿元，主要由于东方日升增发项目的浮亏。

盈利增长得益于银价上涨和N型产品出货量的提升。2024年第二季度，公司毛利率为12.96%，环比增长4.71个百分点，净利率为5.85%，环比增长3.29个百分点。受益于银价的大幅上涨和库存及订单银价差额的扩大，公司盈利能力显著增强。此外，公司产品出货结构优化，预计平均加工费将有所提升，2024年第二季度公司银浆出货量约为613吨，其中N型产品占比超过80%，预计未来产品竞争优势将持续。

新业务逐步扩大规模，有望拓展未来业绩增长空间。公司银浆产业链向上游一体化发展，有望降低主营业务成本并提高效率，银粉月产能超过40吨，月销量超过20吨。同时，在电子浆料、0BB胶粘剂等领域的产品出货和市场逐步扩大，未来有望贡献新的业绩增长点。

严格控制信用风险，现金流状况稳健。公司加强现金流管理，2024年第二季度经营性现金流净额由负转正，达到7.56亿元，预计后续现金流状况将持续改善。在收入方面，公司加强账期管理，聚焦优质客户，并积极监控回款进度。在支出方面，公司利用规模和一体化优势逐步优化应付账款周期，并加强库存管理。

投资建议：随着技术持续创新和新业务的发展，公司行业龙头地位有望持续巩固，对其长期发展持乐观态度。预计公司2024-2026年营业收入分别为147.17亿元、170.19亿元和191.92亿元，同比增长43.02%、15.64%和12.77%；归母净利润分别为6.41亿元、8.15亿元和9.24亿元，对应当前市盈率为11.06倍、8.70倍和7.67倍，维持“买入”评级。

风险提示：（1）光伏全球装机量波动风险；（2）新技术引入风险；（3）供应链保障风险；（4）上下游价格波动风险。

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