2024半年报解读：二季度业绩抢眼，持股计划激发投资者信心

天颐制药(603288)

投资亮点

要闻：公司发布2024年上半年报告，上半年实现营业收入141.6亿元，同比增长9.2%，归属于母公司净利润为34.5亿元，同比增长11.5%；其中第二季度实现营业收入64.6亿元，同比增长8%，归属于母公司净利润为15.3亿元，同比增长11.1%；业绩超出市场预期。此外，公司发布24-28年员工持股计划草案，其中24年第一期覆盖对象不超过800人，资金来源为员工合法收入、公司激励基金等；24年计划业绩考核指标为剔除激励费用等影响后，归属于母公司净利润同比增速不低于10.8%。

公司通过优化渠道库存管理，第二季度收入增长显著。从产品来看，第二季度酱油、调味酱、蚝油及其他产品分别实现收入31.8亿元、6.5亿元、10.4亿元、10.8亿元，同比增长分别为3%、11.3%、1.2%、22.5%；整体第二季度收入增长显著，主要得益于：1）公司持续推动渠道库存去化取得显著成效，在外部需求疲软的背景下，渠道补库需求仍推动增长；2)去年同期基数较低。此外，调味酱及其他业务收入增速较快，主要得益于公司醋及料酒等新品持续放量。从渠道来看，第二季度线下、线上收入增速分别为5.3%、38.2%，随着公司积极拓展新兴渠道，线上收入实现高速增长。从区域来看，第二季度东、南、中、北、西部收入分别增长5%、13.3%、2.6%、6%、6.4%，主销区增速明显优于其他地区。

2023年毛利率有所下降，2024年第一季度成本下降带动盈利能力回升。上半年公司整体毛利率为36.9%，同比提高0.9个百分点，其中第二季度毛利率同比提高1.6个百分点至36.3%；毛利率提升主要得益于成本红利释放和规模效应的增强。在费用率方面，第二季度销售费用率同比提高1个百分点至6.6%，主要原因是公司加大了渠道和品牌宣传费用投入；第二季度管理费用率保持稳定，同比提高0.2个百分点至2.1%。总体来看，得益于成本下降和规模效应的提升，第二季度公司净利率同比提高0.7个百分点至23.8%。

渠道调整释放活力，员工持股计划提升信心。在产品方面，公司持续发展酱油、蚝油和酱类三大核心业务，同时积极拓展食醋、料酒等新品类，利用调味品平台和渠道优势提升市场份额。在渠道方面，公司借助餐饮渠道复苏趋势，业绩有望持续恢复；同时，加快零添加等新品布局，产品结构有望持续优化；此外，经过数年对渠道库存和价格体系的梳理，公司目前渠道库存处于良性水平，经销商信心明显恢复。展望未来，员工持股计划将核心骨干利益与公司绑定，有助于充分提振团队士气与信心，同时渠道调整后活力释放，产品端新品推出和存量产品优化并行，公司中长期业绩有望持续增长。

盈利预测与投资建议。预计2024-2026年每股收益分别为1.12元、1.24元、1.37元，对应动态市盈率分别为33倍、30倍、27倍，维持“买入”评级。

风险提示：餐饮渠道复苏不及预期风险，市场竞争加剧风险。

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