2024年中报解读：业绩短期受阻，润阳收购助力产业蓝图优化

通威股份(600438)

近期动态：2024年8月30日，通威股份公布2024年上半年财务报告。报告期内，公司总收入达到437.97亿元，较去年同期下降40.87%；归属于母公司的净利润为-31.29亿元，同比减少123.58%；扣除非经常性损益的净利润为-31.78亿元，同比下降125.19%。受光伏产业链供过于求及产品价格大幅下滑影响，公司计提资产减值损失22.55亿元（其中存货跌价准备22.53亿元）、信用减值损失1.15亿元，导致业绩短期承压。2024年第二季度，公司收入为242.27亿元，同比下降40.66%，环比增长23.79%；归母净利润为-23.43亿元，同比下降150.18%，环比下降197.78%；扣非净利润为-23.88亿元，同比下降158.02%，环比下降202.24%。

多晶硅业务：销量持续上升，产品品质和成本优势显著。在2024年上半年，公司高纯晶硅销量达到22.89万吨，同比增长28.82%，国内市场占有率超过25%，连续多年位居全球产量第一。在N型产品比例大幅提升的情况下，公司单位综合电耗已降至50度以下，硅耗降至1.04kg/Kg-Si以内，成本保持行业领先。目前，公司已拥有超过65万吨的高纯晶硅产能，包头20万吨项目预计年底前投产，届时多晶硅产能将超过85万吨。公司预计2024-2026年高纯晶硅产能将达到80-100万吨；此外，公司计划收购润阳股份不低于51%股权，润阳具有13万吨的多晶硅产能，收购完成后将进一步提升公司多晶硅市场占有率。

电池业务：N型产品优势明显，产能持续扩大。2024年上半年，公司电池销量（含自用）超过35GW。随着行业N型产品的迭代，公司约38GW PERC产能已全部升级改造，TNC电池月产占比超过80%。此外，公司眉山16GWTNC电池产能已于第二季度投产，双流25GWTNC产能预计年底前全部投产，届时TNC电池产能规模将超过100GW。公司预计2024-2026年电池产能将达到130-150GW。同时，公司不断推进量产电池产品降本增效，并坚持研发各项技术路线，截至2024年上半年末，全球创新研发中心新建的TOPCon、HJT、XBC、钙钛矿电池及组件中试线均已投入使用。

组件业务：出货量大幅增长，海外布局不断完善。2024年上半年，公司组件销售量为18.67GW，同比增长108.36%。公司持续优化国内和海外市场布局，新增开发南非、阿联酋等关键市场。收购润阳股份后，将有利于协同润阳在美国、泰国、越南等海外地区的产能布局，补充公司海外一体化产能布局，提升全球综合竞争力。

投资观点：预计公司2024-2026年营收分别为1102.55、1418.92、1681.19亿元，归母净利润分别为-39.51、37.54、66.13亿元。以8月30日收盘价为基础，对应2025-2026年市盈率分别为23X、13X。公司硅料成本优势明显，电池产品优势突出，组件业务有望迅速发展，维持“推荐”评级。

风险提示：需求不及预期，市场竞争加剧，产品降价导致减值损失等。

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