疫苗与兽药市场利润双降，企业业绩面临巨大压力

中牧股份（600195）

动态：

近日，中牧股份公布了2024年中期报告，报告显示，公司上半年营业收入达到24.79亿元，较上年同期下降了1.15%；归属于母公司的净利润为6280万元，同比大幅减少76.65%。这一业绩下降主要归因于产品价格下跌，主营业务利润率下滑，以及去年同期通过减持金达威获得的较高投资收益，导致本期业绩基数较高，同比降幅较大。

分析：

在收入构成方面，疫苗和兽药业务虽然收入增加但利润下降，贸易和饲料业务收入则呈现下降趋势。具体来看：1）疫苗业务实现收入4.88亿元，同比增长1.72%，毛利率为41.57%，较去年下降4.54个百分点；2）化药业务收入6.35亿元，同比增长8.34%，毛利率为18.32%，较去年全年下降3.14个百分点；3）饲料业务收入4.34亿元，同比下降8.23%，毛利率为21.88%，较去年全年下降1.66个百分点；4）贸易业务收入9.12亿元，同比下降4.83%，毛利率仅为2.26%。尽管如此，饲料业务有望随着下游养殖业行情的改善而逐渐恢复。

财务状况：

公司的费用率有所上升，上半年三费率合计为13.13%，同比提高0.99个百分点，其中销售费用率上升0.76个百分点至6.94%。同时，公司持续加大研发投入，上半年研发投入占销售收入的33.19%，较去年同期提高4.15个百分点。公司正加快新品的研发，以提升主要产品的科技含量。

未来展望及评级：

中牧股份作为“药、料、苗”集成服务供应商，随着下半年下游养殖业市场的回暖，公司业绩有望得到一定程度的修复。然而，考虑到市场竞争激烈以及产品降价可能超出预期，我们对公司的盈利预测进行了下调，预计2024-2026年每股收益（EPS）分别为0.29元、0.39元和0.51元。在多品类共同推进和市场周期性好转的预期下，我们维持“买入”评级。

风险提示：

需关注需求恢复不及预期风险和政策波动的风险。

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