“2024半年报深度解析：利润受减值冲击，HPBC 2.0量产前景成关注焦点”

阳光电源（601012）

动态：2024年8月30日，公司公布2024年上半年财务报告。2024年上半年，公司实现营收385.29亿元，同比下降40.41%；归属于母公司净利润亏损52.43亿元，同比下降157.13%；扣除非经常性损益后的净利润亏损52.77亿元，同比下降158.24%。

在第二季度，公司实现营收208.55亿元，同比下降42.60%，环比增长18.00%；归属于母公司净利润亏损28.93亿元，同比下降152.21%，环比下降23.10%；扣除非经常性损益后的净利润亏损28.57亿元，同比下降152.25%，环比下降18.09%。

产业链价格的大幅下跌和存货减值计提，使得公司盈利在短期内面临压力。在2024年上半年，公司面对产业深度调整期的剧烈波动，积极调整生产和销售节奏，硅片出货量达到44.44GW（对外销售21.96GW），电池对外销售2.66GW，组件出货量31.34GW，其中亚太区域销量同比增长超过140%。然而，由于盈利短期内承压，2024年上半年公司毛利率为7.66%，同比下降11.42个百分点。此外，受产品价格大幅下降和技术迭代影响，公司上半年计提资产减值损失57.84亿元，包括存货跌价准备48.70亿元、固定资产等长期资产减值准备8.59亿元以及合同资产减值准备0.55亿元。

公司坚持差异化竞争策略，HPBC2.0产品优势逐渐显现。2024年上半年，公司BC组件出货量约为10GW；实现了HPBC2.0量产技术的重大突破，电池量产线全面贯通，技术成本全面达标，形成了覆盖集中式和分布式场景的领先产品布局。基于高效的HPBC2.0电池技术，公司推出了面向集中式市场的双面组件产品Hi-MO9，结合高品质的泰睿硅片，组件量产功率高达660W，高于同规格TOPCon组件30W以上，组件转换效率大幅提升至24.43%，双面率超过70%；在分布式产品升级方面，Hi-MOX6Max系列产品引入了2382×1134mm的最佳组件尺寸设计、先进的泰睿核心技术，组件量产转换效率提升至23.3%，可靠性显著增强。

稳步推进BC产能建设，美国组件工厂顺利投产。截至2023年底，公司自有硅片产能达到170GW，电池产能达到80GW，组件产能达到120GW。随着西咸一期12.5GW电池和铜川12GW电池等BC二代项目建设和产能改造项目的推进，HPBC2.0产品预计将在2024年底实现规模化上市，预计到2025年底前公司BC产能将达到70GW（其中HPBC2.0产能约50GW），2026年底国内电池基地计划全部转型至BC产品。2024年上半年，公司已实现北美区域出货顺畅，美国5GW组件工厂已正式投产，为北美地区业务拓展提供了有力支撑。

投资建议：我们预测公司2024-2026年的营收分别为906.63/1157.15/1425.84亿元，归属于母公司净利润分别为-41.52/44.78/70.79亿元，以8月30日收盘价为基准，25-26年对应PE为23X/15X，公司坚持差异化竞争，持续进行产品升级迭代，深化全球化产能布局，维持“推荐”评级。

风险提示：下游需求可能不及预期，市场竞争可能加剧，产业链降价可能导致的减值损失等。

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