“基数高+行业整顿双重压力，企业加大市场研发投入，蓄势待发突破增长瓶颈！”

开立医疗(300633)

重要信息：公司于近日发布2024年上半年度财务报告。

据公司公布，2024年上半年公司总营收达到10.13亿元，较上年同期下降了2.94%；归属于母公司的净利润为1.7亿元，同比下降了37.53%；扣除非经常性损益后的净利润为1.55亿元，同比下降了43.27%；毛利率为67.43%，较上年同期下降了1.55个百分点；净利率为16.84%，较上年同期下降了9.33个百分点。在2024年第二季度，公司营收为5.33亿元，同比下降了6.48%；归属于母公司的净利润为7038万元，同比下降了47.7%；扣除非经常性损益后的净利润为6273万元，同比下降了57.49%；毛利率为65.66%，较上年同期下降了3.64个百分点；净利率为13.2%，较上年同期下降了10.4个百分点。

尽管上半年业绩受到短期因素影响，但公司正在加大市场与研发投入，以此作为长期成长的投资。

公司2024年上半年业绩增速出现暂时性压力，主要受到以下两个因素的影响：一是23H1的高基数；二是由于终端医院采购减少，超声、内镜等产品的招标量较去年同期有所下滑，导致相关业务收入未能实现正常增长。此外，公司上半年保持了较高的费用投入，销售费用率为28.37%，同比上升了6.18个百分点，研发费用率为20.95%，同比上升了4.68个百分点。公司员工数量在24年上半年增加了超过300人，员工总数突破3000人，公司的研发、营销团队实力得到了进一步增强。公司在行业低谷期加大战略投入，虽然对短期业绩产生了一定的压力，但将为公司的中长期发展奠定坚实基础。

从产品类别来看，2024年上半年超声业务略有下滑，而内镜业务保持小幅增长。

（1）超声：根据公司公告，公司2024年上半年彩超业务实现收入6.1亿元，同比下降了5.94%，毛利率为62.99%，同比下降了3.53个百分点。公司目前超声产品已形成了从超高到低端的完整产品线，涵盖台式和便携式产品形态，临床解决方案全面，三甲医院的装机量及市场占有率不断提升。公司高端台式超声S80/P80系列自2023年推出以来受到市场的高度评价，便携超声X/E系列及S9系列已覆盖了中高端及低端便携市场，公司已完成高端便携产品的工程化研发，预计将于2024年推向市场。

（2）内镜：根据公司公告，公司2024年上半年内镜业务实现收入3.87亿元，同比增长了2.84%，毛利率为73.77%，同比下降了0.05个百分点。公司全面覆盖软镜的高、中、低端市场，软镜镜体种类不断丰富，除了常规电子内窥镜镜种以外，还在消化科推出了国产超细电子胃肠镜、光学放大电子胃肠镜、刚度可调电子结肠镜、电子十二指肠镜、超声内镜等特殊镜种和高端镜种，其中多款产品为国产首发，填补了国内相关技术领域的空白；在呼吸科，公司的高清电子支气管镜在临床使用中得到了三甲医院专家的认可，使用性能与进口产品相当。

投资观点：

给予公司买入-A的投资评级，6个月目标价为42.54元。我们预计公司2024年至2026年的收入增速分别为16.3%、23.2%、22.9%，净利润增速分别为1.3%、38.0%、27.8%；维持给予买入-A的投资评级，6个月目标价为42.54元，相当于2024年40倍PE。

风险提示：医疗行业政策的不确定性；公司订单的不确定性；公司新产品拓展的不确定性。

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