“基地市场利润大增，成本优化成效显著，业绩提升明显！”

青岛啤酒(600600)

事件：青岛啤酒发布2024年中报，公司实现营收200.68亿元，同比减少7.1%，归属于母公司的净利润达到36.41亿元，同比增长6.3%，扣除非经常性损益后的净利润为34.27亿元，同比增长6.2%。

点评：

受高基数效应影响，第二季度收入略有下滑。2024年第二季度公司营业收入同比下降8.9%，达到99.18亿元，销量同比下降8.0%，至245万千升，每千升酒收入同比下降0.9%，至4055元。从品牌角度来看，2024年第一季度主品牌销量同比下降8.7%，至129万千升，占比同比下降0.4个百分点至52.7%；副品牌销量同比下降7.3%，至116万千升。从价格带来看，中高档及以上产品销量同比下降5.5%，至94万千升，中高档及以下产品销量同比下降9.5%，至151万千升。

盈利能力持续提升，基地市场贡献主要利润。从区域来看，2024年上半年山东、华北、华东、华南、东南、中国港澳及其他海外地区分别实现对外收入129.11、37.39、13.57、14.65、3.56、2.36亿元，同比增长分别为-4%、-8%、-17%、10%、-30%、-33%；分别实现净利润22.44、8.55、0.78、2.6、-0.2、0.48亿元，山东和华北同比增长19%、11%，基地市场持续贡献利润，华东和华南利润有所下降，同比增长分别为-53%、-6%。

成本优化明显，毛利率持续增长。2024年第二季度公司实现归属于母公司的净利润20.44亿元，同比增长3.5%，归属于母公司的净利润率为20.6%，同比增长2.5个百分点。受原料成本改善的影响，第二季度公司每千升酒成本同比下降5.4%，毛利率同比增长2.7个百分点至42.8%；销售费用率同比增长0.4个百分点至8.7%，管理费用率同比增长0.2个百分点至3.2%。

盈利预测与投资评级：啤酒行业格局稳定，尽管在宏观经济环境挑战下，公司第二季度吨价短期内有所承压，但我们认为山东和华北两大基地市场有望持续贡献利润。我们预计公司2024-2026年每股收益分别为3.29元、3.54元、3.89元，对应2024年8月30日收盘价（59.45元/股）的市盈率分别为18倍、17倍、15倍，维持“买入”评级。

风险因素：产品结构升级未达预期、原材料价格上涨等

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