矿金开采效率飞跃，降本增效成果丰硕震撼市场

赤峰黄金(600988)

重大动态：赤峰黄金公布了2024年上半年财务报告。报告期内，公司实现了营业收入41.96亿元，同比增长24.45%；净利润达到7.10亿元，同比增长127.75%；基本每股收益大幅提升至0.43元，同比增长126.32%。这一业绩的显著提升主要得益于公司矿产金生产效率的显著提升、降本增效策略的有效实施以及黄金价格中枢的持续上涨。

降本增效成果丰硕：赤峰黄金通过不断优化生产流程和科技创新，实现了显著的降本增效。2024年上半年，公司矿产金的全成本保持在264.67元/克，同比下降0.9%。其中，Sepon矿的全成本同比下降7.95%至1225.85美元/盎司，远低于全球平均水平的1348.5美元/盎司。这一成绩体现了Sepon矿在掘进、生产和回采效率方面的实质性改善。同时，Wassa矿的全成本较去年全年下降1.61%，达到1177.8美元/盎司，显示出生产端降本增效的成果。在Sepon矿，集采、招标及竞争性谈判等措施帮助节省了约540万美元，而台车生产力的提升使得地下矿掘进矿石量超出了预算67%。树脂浸出选矿项目的预投产也有效提高了黄金的回收率和产量。Wassa矿的掘进效率和生产效率的提升，以及吉隆矿选矿扩建项目的完成，预计将进一步推动公司的降本增效。我们预计，随着规模效应的提升，公司黄金业务的毛利率有望在2026年达到50%以上。

矿产金稳定释放期：从2020年上半年到2024年上半年，赤峰黄金的矿产金产量复合年增长率达到58.4%，产量从1.2吨增长至7.55吨。这一增长得益于国内选矿能力的提升和境外矿山产能的释放。国内五龙矿业四分矿的技改项目持续推进，吉隆矿业年18万吨选矿扩建项目已完成建设并开始预生产。海外业务方面，Sepon矿的六大增长项目正在稳步推进，Wassa矿的掘进和生产效率得到提升。公司已启动在港交所主板挂牌上市的工作，这将有助于公司资金的进一步募集，以支持扩建增产和勘探增储等业务。根据公司扩产规划，我们预计2024-2026年公司矿产金权益产量将分别达到15.96吨、17.42吨和20.26吨，三年复合年增长率达12.7%。

成长性展望：随着黄金商品供需属性的定价方式强化，黄金的价格预计将呈现易涨难跌的趋势。人民币黄金定价中枢有望维持在540元/克以上。考虑到赤峰黄金拥有的成长优势、资源优势和增储弹性，公司有望从黄金定价中枢的提升中受益。

盈利预测与投资建议：我们预测，赤峰黄金2024-2026年营业收入将分别为95.74亿元、104.42亿元和122.69亿元；归母净利润分别为16.10亿元、18.88亿元和21.84亿元；EPS分别为0.97元、1.13元和1.31元，对应PE分别为17.86倍、15.23倍和13.16倍，维持“推荐”评级。

风险提示：金属价格下滑、矿石品位下降、项目投建进度不及预期、矿山实际开工率受政策影响下滑、资源国政治风险及汇率风险等。

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