2024上半年成绩单惊艳亮相！Q2业绩稳健增长，矿端自供率节节攀升！

赣锋锂业(002460)

投资亮点

业绩符合市场预期。公司24年上半年营收达到95.9亿元，同比减少了47.2%，归属于母公司的净利润为负7.6亿元，同比大幅减少113%；其中，第二季度营收为45.3亿元，同比环比分别下降48%和10.4%，归母净利润为负3.2亿元，同比环比下降109.3%和上升26.8%，扣除非经常性损益后的净利润为0.9亿元，同比环比下降95%和上升137%，非经常性损益主要由于持有的金融资产Pilbara股价下跌导致的公允价值变动损失，毛利率达到15.9%，同比环比分别上升9.3%和9.8%。公司此前对24年上半年归母净利润的预期为亏损7.6-12.5亿元，实际业绩位于预告上限，符合市场预期。

第二季度锂盐出货量环比略有增长，上半年因高价精矿库存影响盈利受到一定压力。我们预计公司24年上半年锂盐出货量超过6万吨，同比增长，其中第二季度出货量超过3万吨，环比略有增长；我们预计全年锂盐总销量有望达到12万吨，同比增长超过15%，增长主要得益于南美盐湖产出的碳酸锂。在价格成本方面，上半年锂盐均价在10.5-11万元/吨，平均成本在9-9.5万元/吨，对应锂精矿均价约为1300美元；我们预计下半年锂盐价格将维持在7-9万元/吨区间，精矿均价约为800美元，对应锂盐成本约为6.6万元/吨。

公司持续加大优质锂资源的布局，提升矿端自供率。我们预计2024年自有矿权益产量约为5-7万吨，自供比例达到50%左右。1）Marion项目在24年上半年精矿产量达到36万吨，出货量为34万吨（SC624万吨），公司持有50%的股份，预计2024年权益产量约为3万吨LCE；按SC6计算，24年上半年销售价格为0.7万元（960美元），单吨营业成本为0.54万元（750美元），精矿单吨利润为0.12万元，对应24年上半年净利润为3亿元，投资收益为1.5亿元。2）非洲马里Goulamina锂辉石项目规划一期产能50.6万吨精矿，浮选产线收尾工作正在进行，破碎产线已启动，预计将在24年内产出首批锂辉石产品，公司增持MaliLithium公司股权，目前已持有60%股权并取得控制权。3）阿根廷Cauchari-Olaroz项目规划一期年产4万吨LCE，目前产量已接近设计产能的70%，计划在2024年生产2-2.5万吨碳酸锂产品，公司拥有76%的包销权，持股47%，预计24年可贡献权益产量0.9-1.2万吨。4）阿根廷Mariana盐湖计划在2024年底前进行试生产。

第二季度经营性现金流显著改善，存货较第一季度末有所增加。由于Pilbara股价下跌，公司24年上半年公允价值变动损失达到8.7亿元。24年上半年期间费用率为17.6%，同比增长10.4个百分点，其中第二季度费用率为20.2%，同比环比分别增长13.3%和4.9个百分点；24年上半年经营性净现金流为39.4亿元，同比增长246.5%，其中第二季度为38.2亿元，同比环比分别增长700%和3117%；24年上半年资本开支为45.5亿元，同比减少13.8%，其中第二季度为36亿元，同比环比分别增长1.1%和275.8%；24年第二季度末存货为81.2亿元，较第一季度末增长16.6%。

盈利预测与投资评级：预计锂价将维持底部区间，我们对2024-2026年的盈利预测进行下调，预计2024-2026年公司归母净利润分别为-6.2亿元、12.3亿元和18.0亿元（原预测为24-26年分别为30.2亿元、40.0亿元和48.1亿元），同比分别为-113%、+298%和+46%，对应25-26年的市盈率分别为42倍和29倍，鉴于公司全球布局了众多优质锂资源，矿端自供率持续提升，维持“买入”评级。

风险提示：产能释放不及预期，市场需求不及预期。

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