“二季度扭亏为盈，贵金属矿山产量持续攀升创佳绩！”

盛达资源(000603)

核心观点：

盛达资源揭晓2024年上半年财务报告

公司在报告期内取得营业收入8.52亿元，同比增长4.27%；实现归属于母公司的净利润8249万元，同比增长34.9%。特别在第二季度，公司营业收入达到5.89亿元，同比增长9.79%，环比增长123.67%；归属于母公司的净利润为9127万元，同比增长103.32%，实现了扭亏为盈。

白银价格上涨，调整销售策略

在产量方面，受寒冷天气影响，24H1铅/锌金属产量分别同比下降6.92%和23.14%；得益于品位提升，银金属产量同比上升12.51%。在价格方面，自2024年上半年以来，降息预期推动贵金属价格上涨，24H1白银和黄金现货均价分别上升至6785.3元/千克和521.2元/克，同比分别上升28.2%和20.1%。价格持续上涨，截至2024年8月30日，白银/黄金现货价分别达到7461.3元/千克和573.3元/克。鉴于对白银价格上涨节奏的判断，公司减少了含银量较高的铅精粉的销售，同时由于第一季度可销售的2023年库存减少，24H1锌金属/铅金属/银金属销量同比分别下降34.73%、25.90%和15.35%。预计下半年金属价格上涨和产销复苏将推动公司业绩持续改善。

未来三年公司贵金属产能将稳步增长

在黄金领域，公司计划于2025年完成菜园子铜金矿的矿山建设，并尽快推进矿山投产。该矿探明资源量金金属资源量为17,049千克，平均品位为2.82克/吨。在白银领域，东晟矿业已获得建设用地和建设工程规划许可证，巴彦乌拉银多金属矿25万吨/年采矿项目正加速建设，东晟矿业持有资源储量矿石量（探明+控制+推断）267万吨，其中银金属量为556.32吨，平均品位为284.90克/吨；银都矿业外围探矿增储取得阶段性进展；金山矿业技改预计在24Q3期末完成等，这些因素将推动公司贵金属产能持续增长。

投资建议：

随着今年下半年降息预期的升温，贵金属价格持续受到催化。盛达资源作为A股市场上稀缺的白银股票，其菜园子金矿预计将在2025年下半年开始放量，同时银都增储、金山技改、东晟矿业建设等项目的推进，预计将推动公司黄金和白银业务的持续增长。我们预测公司2024-2026年归属于母公司的净利润分别为2.74/3.71/4.85亿元（此前预测2024-2025年分别为4.7/5.3亿元，考虑到铅锌价格波动的风险，进行了谨慎下调），对应市盈率分别为25/19/14倍，因此维持“买入”评级。

风险提示：

铅锌价格的大幅波动；贵金属价格的大幅波动；产能投放不及预期等风险。

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