上半年业绩压力山大，公募REITs破茧成蝶，价值爆发助涨市场信心

上海百联集团股份有限公司（600827）

市场洞察

在当前消费市场环境下，公司业绩承受一定压力。在上半年，公司营业收入达到151.73亿元，同比减少7.17%；归属于母公司的净利润为2.74亿元，同比下降17.58%；扣除非经常性损益后的净利润为2.01亿元，同比下降29.22%。特别是在第二季度，公司营业收入为63.44亿元，同比减少7.32%；归属于母公司的净利润为0.82亿元，同比下降29.50%。值得注意的是，上半年公司非流动资产处置收益达到8579万元，同比增长244.41%，主要得益于处置使用权资产收益的增加。

从业务板块来看，奥特莱斯业务表现相对稳健，超市业务亏损有所收窄。百货和购物中心业务受线下消费疲软影响，业绩持续承压，其中百货/购物中心上半年收入同比分别下降8.43%/5.14%，奥特莱斯收入保持稳定。联华超市上半年实现营收118.69亿元，同比减少8.07%，净利润亏损2543万元，较去年同期亏损6732万元有所改善。专业连锁业务上半年收入3.93亿元，同比减少8.25%。

毛利率受到各业务板块影响出现下滑，但费用率基本保持稳定。2024年第二季度，公司毛利率和净利率分别同比减少1.84%和增加0.43个百分点。各业务板块毛利率均有下降，导致公司整体毛利率下降。净利率提升主要得益于联营合营企业投资亏损的收窄以及非流动资产处置收益的增加。2024年上半年，公司销售/管理/财务费用率分别同比减少0.96%/增加0.07%/增加0.23个百分点，存货周转天数同比下降3天，应收账款周转天数同比上升2天，整体运营管理良好。第二季度经营性现金流量净额为3.42亿元，同比减少133.47%，主要原因是营收下降。

8月17日，公司公告称以上海又一城购物中心项目作为底层资产的公募REITs项目已成功上市。此次基金募集净额为23.32亿元，较该资产账面价值4.41亿元增值429.05%。公募REITs的成功发行，不仅为公司商业不动产打造了“投资、融资、建设、管理、退出”的完整闭环，助力公司从传统重资产运营模式向轻资产模式转型，同时也为公司搭建了资本市场上的创新融资平台，实现上市公司与公募REITs平台的双轮驱动。

风险提示：业绩恢复不及预期、行业竞争加剧、转型升级不及预期。投资建议：尽管公司上半年在整体消费市场疲软的情况下业绩有所承压，但奥特莱斯业务表现稳定，超市业务亏损幅度收窄，零售业务未来有望持续稳健发展。公司积极推动资产证券化，公募REITs的成功上市将直接提升当期利润，并有望利用新增资金进一步激发公司经营活力。考虑到线下消费压力持续以及公募REITs上市对今年利润水平的提振，我们上调2024年归母净利润预测至15.79亿元，下调2025-2026年预测至7.13/8.47亿元（原预测为7.24/8.33/9.13亿元），对应PE分别为8/18/15倍，维持“优于大市”评级。

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