2024年中报解读：客户预算波动影响收入，新业务势头强劲引关注

在营收方面，公司受下游客户预算调整的影响，收入出现了下滑。同时，公司的毛利率为58.2%，较去年同期提升了1.7个百分点。在产品方面，支付电子化和财政预算管理一体化收入下降明显，分别下降了45.6%和43.8%。而运维及增值服务、行业电子化和预算单云服务等业务则实现了较快的增长。在费用率方面，销售、管理、研发和财务费用率分别为15.4%、7.9%、33.6%和-5.0%，合计较去年同期提升了17.0个百分点，主要原因是股份支付费用的大幅增长，2024年上半年股份支付费用达到4323万元，同比增长75.5%。此外，上半年经营活动产生的净现金流出为2.0亿元，较去年同期有所恶化。

尽管如此，公司在多个业务领域仍有亮点，有望为公司带来新的增长动力。

1）行业电子化业务：上半年收入增长85.6%，毛利率提升16个百分点，显示出良好的增长潜力。公司以电子凭证库为核心产品，结合多年支付电子化和数字政府实践经验，为各级政府、医保单位及行政事业单位提供区块链、电子凭证库、电子印章、数字函证、电子证照和数字人民币应用等产品及服务。

2）预算单位云服务业务：上半年收入增长88.7%，公司针对预算单位、大型央国企和代理记账行业客户推出“1+N”全新云服务解决方案。以电子凭证综合服务平台为基础，提供单位预算、报销、内控、核算、档案等一揽子云服务。报告期内，公司电子凭证综合服务应用平台已拓展至16个省份，为1100余个接收端会计主体完成电子凭证会计数据标准深化试点工作，累计处理电子凭证数量超过300万张。

投资建议：我们预计，尽管短期下游客户预算调整对收入产生了一定影响，但公司的新业务将继续推动其实现较快增长。预计公司2024-2026年分别实现收入12.7/15.1/18.1亿元，同比增长5%/19%/20%；实现归母净利润2.9/3.6/4.6亿元，同比增长-4%/26%/25%。因此，我们维持“买入”评级。

风险提示：1）研发突破不及预期；2）政策支持不及预期；3）产品交付不及预期；4）下游客户预算支出调整导致收入不及预期。

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