龙头企业逆势调整显成效，经营韧性强劲再出发
伊利股份(600887)
核心观点
事件：伊利股份近日公布了2024年上半年财报，报告期内，公司实现营业总收入599.15亿元，较去年同期下降9.49%；归属于母公司净利润达到75.31亿元，同比增长19.44%；扣除非经常性损益后的净利润53.24亿元，同比下降12.81%。在第二季度，营业总收入为273.38亿元，同比下降16.54%；归属于母公司净利润16.08亿元，同比下降40.21%；扣除非经常性损益后的净利润15.97亿元，同比下降35.61%。
液体乳及冷饮业务面临压力，奶粉及奶制品实现增长。在2024年上半年，液体乳、奶粉及奶制品、冷饮产品的营收分别为368.87亿元、145.09亿元、73.22亿元，同比变化分别为-13.05%、+7.31%、-20.04%。具体来看，液体乳业务通过调整渠道库存，优化出货节奏，使得终端产品新鲜度得到显著提升，市场份额稳居行业首位。奶粉及奶制品业务受益于小品牌配方的逐步淘汰和新品的陆续上市，婴幼儿奶粉和成人奶粉的市场份额均有所提升。冷饮业务在行业整体下滑的背景下，仍保持行业领先地位，市场份额持续增长。
公司盈利能力有所增强。2024年上半年，伊利股份的毛利率达到35.02%，同比提升1.65个百分点，主要得益于原奶成本的下降。销售费用、管理费用、研发费用和财务费用率分别为19.41%、3.92%、0.57%和-0.55%，同比变化分别为+1.86%、-0.10%、+0.05%和-0.32%。尽管销售费用率有所上升，但归母净利率同比提升了3.04个百分点，显示出公司盈利能力的增强。
公司长期价值凸显，注重股东回报。尽管乳制品行业整体需求面临压力，伊利股份通过积极调整液奶渠道库存，已基本实现预期效果，液奶业务回归健康发展轨道。展望下半年，随着中秋国庆双节的消费拉动，公司业绩有望实现较上半年更好的恢复。奶粉、奶酪等业务预计将持续稳健增长。作为行业龙头，伊利股份在品牌和渠道方面具有明显优势，未来通过品类多元化和海外市场拓展，有望开辟新的增长空间。此外，公司持续重视股东回报，预计分红率将不低于70%，股息率约为5.8%，显示出其高股息下的配置价值。
投资建议：基于伊利股份2024年上半年的经营情况，我们对公司的盈利预测进行了调整，预计2024年至2026年归母净利润分别为116.8亿元、119.5亿元、126.2亿元，同比分别增长12%、2%、6%，当前股价对应PE分别为12、12、11倍。维持买入评级。
风险提示：宏观经济波动风险，食品安全风险。
