氢能企业商业模式创新推动业绩飙升，估值迎来全面修复

富瑞特装(300228)

在2024年8月27日，公司公布了年中报告，全年的营业总收入达到了16.1亿元，同比增加了17.3%。归属于母公司的净利润为0.8亿元，同比增长了367.0%。如果考虑公司上半年的股份支付费用超过3500万元，调整后的归母净利润为1.2亿元。在第二季度，公司实现了营收9.6亿元，同比增长了57.0%，归母净利润达到0.63亿元，同比增长了319.4%，业绩表现超出市场预期。

经营分析

公司的业绩大幅增长主要得益于以下因素：1）2024年上半年，公司LNG重卡的销量超出预期，达到约10.9万辆，同比增长了104.0%。作为LNG重卡气瓶的主要供应商，公司在半年的低温储运应用设备业务中，营收同比增长了21.2%；2）公司的重装设备业务在报告期内也实现了快速增长，上半年营收同比增长了5.0%；3）随着国家在中西部偏远井口气资源的开发力度不断加大，公司的LNG运维加工服务及销售业务保持了稳定增长。

主业的快速反转，氢能技术的提升推动了整体估值的上升。尽管整体重卡市场表现疲软，但LNG重卡在旺季的销量依然强劲，公司作为行业领导者地位稳固。上半年LNG重卡销量创下了历史新高，油气价差并不能完全解释天然气淡季的高销量，长期能源自主可控和近年来LNG价格预期下降是推动增长的主要逻辑。预计下半年整体销量将继续创新高，作为头部供应商，公司将从瓶子的销售中获得显著收益，同时也有利于公司其他增长业务的扩张。能源服务业务的稳健表现将继续贡献利润，未来的增长将取决于规模和出海业务。由于第一季度天然气液化项目受到春节假期的影响，第二季度公司保持了连续化生产，当前产能仍在持续扩张，巴西的出海业务也已经开始，预计整体利润将复制国内模式，公司商业模式有望从装备制造转向能源服务，再向能源运营，商业模式的优化有望带来整体毛利率的进一步改善。公司还在氢储运的高精尖环节进行了布局，其氢瓶阀门产品覆盖了大多数头部企业，国产化进程将加速，液氢项目已布局，DN25~DN50液氢用紧急切断阀、液氢用截止阀共计121套液氢用阀门已发往项目现场。

盈利预测、估值与评级

考虑到公司主业的毛利率和净利率都在提升，同时氢能储运业务也进入了关键期，预计2024-2026年的归母净利润（不含股份支付）分别为2.4/3.6/4.5亿元，对应的EPS分别为0.42/0.62/0.80元，PE为20/13/10倍，维持“买入”评级。

风险提示

燃料电池的发展可能不及预期；储运业务的落地可能不及预期；油价的剧烈波动可能影响天然气的经济性。

　　【点击查看研报：PDF原文】