“浆价上涨双位数增长，企业利润增速远超预期，行业前景一片光明！”

天坛生物(600161)

报告核心要点:

在2024年8月27日，天坛生物公布了其2024年上半年的半年报。在报告期内，公司实现了营业收入28.41亿元，较上年同期增长5.59%；归属于母公司的净利润达到7.26亿元，同比增长28.10%，这一业绩的提升主要得益于产品价格的上涨以及成本费用的有效控制。

投资关注点

作为一家央企背景的企业，天坛生物在浆站数量、采浆规模以及血制品产能方面均处于行业领先地位。截至半年报发布时，公司在全国16个省/自治区拥有102家单采血浆站（其中在营80家），血浆采集量达到1294吨，同比增长15.02%，约占国内行业总采浆量的20%。公司正致力于扩大产能，其成都蓉生永安厂区、上海血制云南项目和兰州血制兰州项目的设计产能均为1200吨，产品涵盖白蛋白、球蛋白和因子类产品。目前永安厂区已投产，而云南项目和兰州项目也将在未来逐步投产，届时公司将拥有三个单厂投浆能力超过千吨的血液制品生产基地。凭借国药集团和中国生物的股东资源，公司在浆站资源扩张方面具有显著优势。

血制品业务优势明显

公司生产的血制品品种丰富，涵盖15个不同类型，2024年上半年血制品收入28.31亿元，同比增长5.53%，毛利率达到55.66%，较上年同期上升7.18个百分点。核心产品静丙（含层析）和人血白蛋白的收入分别增长21.97%和6.93%，毛利率也有显著提升。

新产品研发持续进行

公司在血液制品和基因重组产品等领域拥有多项在研产品，重点研发高浓度人免疫球蛋白、血源性凝血因子、重组凝血因子等。成都蓉生层析工艺纯化的人纤维蛋白原已获得药品补充申请批准，兰州血制人凝血酶原复合物处于上市许可申请阶段，其他多个研发项目进展顺利。

费用率下降，盈利能力增强

2024年上半年，公司的销售费用、管理费用和财务费用占营业总收入的比率分别为3.90%、8.30%和-0.83%，合计费用率为11.37%，较去年同期和环比均有下降。公司的整体毛利率和净利率分别为55.67%和34.68%，均较去年同期有所提高。

盈利预测与投资建议：鉴于血制品行业的高壁垒特性和稳定的产品需求，天坛生物作为行业龙头，浆站获批能力强劲。根据对公司及行业的深入分析，我们预计公司未来三年的归母净利润将分别为13.58亿元、16.40亿元和19.92亿元，对应EPS分别为0.69元/股、0.83元/股和1.01元/股，PE分别为34.11、28.26和23.26倍（基于2024年8月28日收盘价23.43元），因此维持“买入”评级。

潜在风险：原材料供应不足、采浆成本上升以及产品研发进展不及预期等风险。

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