“前端业务爆发式增长，利润率攀升，公司业绩远超市场预期！”

皓元医药（股票代码：688131）近期业绩表现强劲，其前端业务的高速增长显著推动了公司利润率的提升，业绩表现超出市场预期。在2024年上半年，公司实现了营业收入10.56亿元，同比增长19.82%；虽然归母净利润为0.70亿元，同比下滑25.77%，但扣非归母净利润达到0.66亿元，同比下滑22.34%；H1毛利率为45.37%，净利率为6.53%。特别在第二季度，营业收入达到5.51亿元，同比增长19.05%，环比增长9.07%；归母净利润0.54亿元，同比增长10.35%，环比增长220.16%；Q2毛利率和净利率分别达到49.57%和9.51%，环比均有显著提升。这种盈利能力的快速上升主要得益于高盈利的前端业务快速增长。考虑到公司高盈利业务持续快速增长并有效控制成本，我们对2024-2026年的盈利预测进行了上调，预计归母净利润分别为1.61/2.32/3.00亿元（原预计1.40/1.87/2.45亿元），EPS为0.76/1.10/1.42元，当前股价对应P/E为24.8/17.2/13.3倍，因此维持“买入”评级。

公司通过扩品类和拓渠道，其高盈利的前端业务保持稳健增长。2024年上半年，前端业务收入达11.32亿元，同比增长36.88%，已累计储备超过11.6万种分子砌块和工具化合物。其中，分子砌块收入3.07亿元，同比增长25.1%，种类数约8万种；工具化合物和生化试剂收入8.25亿元，同比增长41.9%，占前端业务收入的72.9%，种类数约3.6万种。截至2023年12月底，公司已完成约2.8万种产品的自主研发，构建了180多种集成化化合物库。

与此同时，后端业务增速有所放缓，但合规产能和XDC平台的持续完善为公司提供了支撑。2024年上半年，后端原料药和中间体业务实现营收3.52亿元，同比增长3.37%，毛利率为17.39%；在手项目数同比增加20%。公司成功打造了XDCPayload-LinkerCMC一体化服务平台，承接ADC项目数超过70个。2023年，公司第四条ADC产线顺利投入运营，马鞍山研发中心ADC高活产线全面运营，同时加速推进马鞍山第五条产线和重庆皓元抗体偶联CDMO基地的建设，为全球XDC新药研发与生产提供有力支持。截至2023年12月底，后端仿制药项目数达到342个，创新药项目数量676个。2023年，公司承接ADC项目数超过110个，已承接超过80款ADC分子的偶联定制服务，位居行业前列。

风险提示：医药外包服务需求下滑、核心成员流失、新产品开发失败等因素可能对公司业绩产生不利影响。

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