“棉籽承压影响业绩，2024年中报解析：下半年盈利有望回暖！”

晨光生物(300138)

投资要点

晨光生物近期公布了2024年中报，报告显示，公司上半年的营收达到了34.9亿元，同比出现了4.9%的下降；归属于母公司的净利润为1.0亿元，同比大幅下滑66.6%。在第二季度，公司的营收为17.6亿元，同比减少5.0%，归母净利润为0.6亿元，同比下降62.6%。尽管业绩面临压力，尤其是棉籽业务出现了较大的亏损，但植提业务的销量增长在一定程度上抵消了对利润总额的影响。

在植物提取业务方面，辣椒红的营收受到压力，但辣椒精的增长明显，叶黄素市场有所恢复。上半年，植物提取业务收入达到15.8亿元，同比增长9.3%。具体来看，主力产品辣椒红的收入下降了超过10%，销量和单价分别同比下降25%和上涨8.9%，主要是由于去年新疆辣椒减产，市场囤货情绪高，客户库存充足导致采购意愿降低。同时，成本上涨也对产品销量和毛利率产生了不利影响。辣椒精通过增加云南辣椒采购，减少印度辣椒价格上涨的影响，上半年销量达到了850吨，同比增长120.8%。叶黄素行业总供给过剩，产品价格低位徘徊，公司适时调整了产品经营策略，其中饲料级叶黄素销量恢复较快，上半年销量突破2亿克；食品级叶黄素销量同比下降27.4%。梯队产品方面，香辛料提取物销量同比增长25.6%，甜菊糖行情企稳，收入达到1.3亿元，创同期新高。潜力产品方面，保健食品业务发挥原料生产优势，持续开拓客户，收入0.7亿元，同比小幅增长。

棉籽业务持续承压，公司通过优化考核管理模式，强化风险敞口管理，努力降低经营风险。上半年棉籽业务收入17.3亿元，同比下降13.6%。子公司新疆晨光实现收入18.2亿元，同比下降12%，归母净利润为-0.5亿元，同比下降162.3%。棉籽业务坚持对锁及套保的经营模式，但由于行业竞争加剧、大宗商品行情波动等因素，棉籽业务毛利同比减少0.8亿元，子公司财务成本上升、套期保值交易、远期锁汇等也产生了一定亏损。

加工业务经营亏损较大，盈利能力承压。上半年公司毛利率为8.3%，同比下降3.5个百分点；净利率为2.7%，同比下降5.9个百分点。植提业务毛利率下降主要受多产品价格承压影响，棉籽业务毛利率下降主要受大宗商品行情波动影响。费用方面，销售、管理、研发、财务费用率同比分别变动-0.1、+0.2、+0.5、+0.3、+0.8个百分点。财务费用增长主要由于贷款规模同比增加，利息费用也随之增加。公司已四次上调回购计划金额，目前回购上限已调整至5亿元，其中上半年斥资3.01亿元回购2990万股。

公司多元业务协同发力，在稳固主力产品基本盘的同时，梯队产品和潜力产品持续放量。公司海外原料基地布局有序，有望进一步扩大原材料优势，同时通过多品类发展对冲农产品周期性。尽管2024年大宗产品价格大幅回落，行情波动下棉籽业务承压，但需求端仍然旺盛，公司通过复用植提技术和扩大产能规模，建立起相对竞品的成本优势。预计2024-2026年归母净利润分别为2.5、3.7、5.5亿元，EPS分别为0.47元、0.70元、1.03元。给予2024年19倍PE，对应目标价8.93元，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济波动风险，市场需求低迷风险；原材料价格波动风险。

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