《渠道重塑，未来增长潜力无限》

东鹏控股(003012)

上半年业绩遭遇压力，股权激励计划透露出对未来发展的坚定信念

根据公司发布的2024年上半年报告，上半年公司实现营业收入约30.94亿元，同比下降14.72%，归属于母公司净利润约为2.11亿元，同比下降45.22%，扣除非经常性损益后的净利润约为2.0亿元，同比下降42.59%。从单季度来看，第二季度公司收入和归属于母公司净利润分别为20.82亿元和2.22亿元，同比下降16.16%和42.04%。我们认为，2024年以来建筑陶瓷市场需求疲软以及2023年同期的高基数是导致公司业绩大幅下滑的主要原因。此前，公司推出了股权激励方案，设定了24至26年扣除非经常性损益后的净利润增长率目标，相较于2023年，目标增长率分别设定为0%、10%、15%。同时，公司发布了未来三年的股东回报规划，预计24至26年的现金分红比例不低于30%。截至8月29日收盘，股息率（TTM）达到5.5%，显示出公司具备较好的中长期投资价值。

洁具业务保持稳健增长，销售渠道结构持续优化

就业务构成而言，2024年上半年，公司瓷砖和洁具业务分别实现收入约25.8亿元和4.4亿元，同比分别下降17.04%和增长5.22%，毛利率分别为31.96%和21.66%，同比分别下降1.5个百分点和2.19个百分点。从原材料价格来看，自2024年7月以来，我们跟踪的液化天然气和瓦楞纸市场价格较2023年第三季度均价分别上涨15.3%和下降5.5%。进入三季度，天然气价格有所回升，可能对毛利率产生一定影响，未来仍需关注原材料价格的变化。从销售渠道来看，2024年上半年，公司直销和经销收入占比分别为36.4%和62.2%，同比分别下降1.0个百分点和增长0.8个百分点，经销收入占比持续提升，销售渠道结构进一步优化。

费用控制效果有限，现金流改善空间尚存

2024年上半年，公司毛利率为30.6%，同比下降1.44个百分点，期间费用率为19.59%，同比上升1.81个百分点。其中，销售费用、管理费用、研发费用和财务费用率同比分别上升0.55、0.30、1.04和下降0.08个百分点。公司加强费用管理，除了研发费用外，其他各项费用的绝对值均有所下降，但由于收入下降，费用控制效果未能有效体现。2024年上半年，公司计提资产和信用减值损失合计0.91亿元，同比增加0.11亿元，综合影响下净利率为6.77%，同比下降3.8个百分点。2024年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额为2.26亿元，同比减少7.11亿元，收现比和付现比分别同比下降4.59个百分点和上升29.31个百分点至121.19%和139.36%。

中长期市场份额有望增长，维持“增持”评级

鉴于上半年瓷砖行业需求疲软，公司业绩承受压力，我们下调了公司2024至2026年归属于母公司净利润的预测至7.3亿元、8.0亿元和9.2亿元（原预测值分别为8.0亿元、9.2亿元和10.6亿元），同比增长率分别为1%、10%和15%。公司拥有覆盖全国的营销网络，渠道布局完善，若地产行业景气度回暖，我们认为公司业绩具有较好的增长潜力，中长期市场份额有望逐步提升，维持“增持”评级。

风险提示：行业供应格局优化未达预期；市场竞争加剧；原材料价格大幅波动；下游需求超预期减少；公司销售渠道结构优化未达预期。

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